8 月 13 日,央行公布 24 年 7 月金融数据,点评如下:整体情况(表 1-11):数据偏弱,等待财政加力。历年 7 月是信贷小月,但今年 7 月较历史季节性更低,单月信贷增量创 2009 年底以来新低,社融口径下投向实体人民币贷款为有数据以来首次为负。“票据+非银+其他贷款(主要是境外贷款)”的明显多增显示政策和银行信贷供给端仍有一定诉求,实体需求偏弱是当前信贷不佳的主要制约。更值得关注是 M1 增速,我们本来预期经过一个季度和季末月,手工补息整改影响逐步消退,M1 增速下行加速期已过,但 7 月 M1 增速下行幅度较 6 月份进一步扩大,显示实体经济循环仍有待畅通。M1 主要是单位活期,活期可以理解为交易性需求,所以活期存款增速通常是经济活力的表征。本轮 M1 增速下行主要拖累是单位活期,而 M0 延续高增速,可能是居民收入预期偏弱带动消费和风险偏好走低,继续贮藏货币。历史经验上,单位活期的好转主要依赖居民购房(新房)带来居民存款+债务到单位活期的流转,在房子投资属性降低消费属性提高后,消费和购房都是未来预期收入的函数,成为经济内生变量,如果完全依赖内生变量自然触底,经济周期超调压力会较大,所以需要外生变量来打破循环,对企业和居民这两个非政府部门而言,外生变量一是出口,二是财政,在出口无法自主决定的情况下,财政扩张加力是主要期待方向,也就是要借助政府部门无风险信用资质进行融资现金流扩张,为居民和企业创造经营现金流,带动居民收入和企业盈利预期回升,改善社会活力和 M1 增速。虽然目前信贷、M1 增速进入历史极值区域,但极值也可能意味着反转的可能,一个积极的信号是,虽然可能未能弥补地产下行的缺口压力,但 7 月财政力度已开始同比扩张,8 月政府债净融资也在加速(图 10),我们可以对财政加力推动 M1 增速扩张多一些期待。
政府部门(表 12-13,图 2-10):财政有所扩张。7 月财政力度同比扩张,8 月政府债净融资节奏加速,财政加力有望促进经济活力恢复。
居民部门(图 11-17):需求偏弱。居民部门净债务继续同比少增,等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。
对公部门(表 16-图 31):信贷量和结构偏弱,经营现金流有待改善。
非银部门(表 18):存贷均多增。非银贷款多增可能是银行通过非银来维持贷款额度。非银存款多增可能源自企业居民财富向金融市场迁徙。
投资建议:金融数据偏弱,财政有所扩张,期待财政进一步加力填补地产下滑带来的 M1 增速负缺口。市场进入二季报预期窗口期,个股业绩alpha 仍取决于资产质量,建议关注超额拨备靠前的银行。
风险提示:(1)经济表现不及预期;(2)金融风险超预期;(3)财政政策力度不及预期;(4)政策调控力度超预期。

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