当下市场对美国经济的焦虑感不言而喻，利率高企之下经济甚至出现“不着陆”迹象，宏观数据边际上的波动也动摇着美股续创新高的信心。本篇报告希望通过观察美国上市企业 2024 年第一季度财务报告，在企业盈利的视角下，为审视美股表现、衡量美国经济可持续性铸造一个不同的“锚”。

美股一季度财务表现强劲，营收与盈利增速在 2023 年第三季度见底后，随着货币政策放松预期，重新企稳回升，盈利能力显著提升，超过市场一致预期，当前盈利增长与估值水平相匹配，横向对比其他主要市场，美股仍具有相当的性价比。

行业板块盈利状况分化显著，科技与消费板块表现优异，服务消费的强势增长推动消费-企业盈利-就业的循环持续上升，而人工智能在应用端的落地盈利也推进了产业链的正向反馈。相对而言，制造业仍处于周期底部挣扎，材料与能源板块盈利持续低迷，此外，医疗保健板块受公共卫生事件需求退潮影响艰难“防守”。由科技巨头组成的 Magnificent 7 是 2023 年以来美股的主要拉动，其盈利的爆发式增长扰乱了周期在美股的表达。

综合美股整体以及板块间的盈利表现，我们对美国经济做出整体画像“在上行中下行”，一方面美国经济受益于科技与消费的托举，另一方又受到制造业周期磨底的拖累，总体动能仍然向上但速率已经放缓。基于企业盈利指引，我们认为消费仍有修复的空间，结合制造业周期可能在今年第三季度开始扩张，届时将为美国经济注入新动能。

目录

1. 24Q1 财报展示美股核心竞争力——盈利能力刺穿泡沫预期 .......... 3

1.1 美股整体盈利强劲，内部板块有明显分化 .......... 3

1.2 股价屡创新高，但估值并无明显泡沫 .......... 6

1.3 对比其他主要市场，美股性价比仍在 .......... 7

2. 美股板块间盈利不寻常分化——美国经济“在上行中下行” .......... 9

2.1 服务消费、AI 驱动高盈利板块，进而托举整体经济 .......... 9

2.2 制造业弱周期成为美国经济的最大拖累 .......... 12

2.3 Magnificent 7 强劲盈利扰乱美股周期表达 .......... 16

3. 寻找宏观在微观中的映射——在盈利中探寻宏观逻辑的合理性 .......... 18

3.1 消费增长趋势仍在，但增长速率放缓 .......... 18

3.2 制造业企业盈利随周期一同磨底，少数商品走势摆脱宏观制约 .......... 24

4. “魔鬼”在细节中隐匿——微观上的探求未完待续 .......... 28

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