公司简介：中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备 70 余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 194.59 亿元增至 462.48 亿元，CAGR 为 15.5%；归母净利润自 7.1 亿元增至 30.1 亿元，CAGR 为 27.3%。

投资逻辑：装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考 F￾35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35 在手订单 3542 架，其军贸价格远高于内销；公司四代机 FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041 年中国民航有望接收 9284 架飞机，沈飞民机深度参与 C919 供应链，有望充分受益。

批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼 15、16 两型产品分别于 2013 年、2016年列装部队。2）研制一代：公司研制的 FC-31 战机已于 2012 年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC￾31 未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。

持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、大协作”：联合 601 所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：2017 年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而 2023 年该比例为 19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023 年公司固定资产周转率自 6.47 次提至10.73 次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于 2022 年收购吉航公司 60%股权布局维修业务，2023 年发布公告拟定增募资 42 亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。

盈利预测、估值和评级我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 515.65 亿/588.73 亿/668.29 亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，归母净利润 37.8 亿/46.95 亿/58.08 亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应 EPS 为 1.37/1.70/2.11 元。参考航空航发主机厂 2024 年 42-61 倍 PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予 2024 年 50XPE，目标价 68.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。

内容目录 

1 中航沈飞：中国战机第一股，景气上行焕发新机 .......... 6

1.1 中国歼击机摇篮，业务覆盖军、民、维修 .......... 6

1.2 装备建设牵引旺盛需求，公司业绩稳健增长 .......... 8

1.3 持续加强研发投入，股权激励彰显长期发展信心 .......... 9

2 装备建设提速牵引旺盛需求，型号迭代奠定长期发展空间 .......... 10

2.1 空、海军建设提速，装备升级、放量列装牵引旺盛需求 .......... 10

2.2 美国国防部计划采购 2456 架 F-35，市场空间约 3978 亿美元 .......... 15

2.3 “批产一代、研制一代、预研一代”，完整型号谱系奠定竞争优势 .......... 17

2.4 洛·马军贸飞机单价显著高于本国，军贸或成公司业绩新增长极 .......... 20

2.5 C919 进入大规模、大批量生产交付阶段，引领万亿市场需求 .......... 24

3 供应链升级+产业链一体化+股权激励，持续改革奠定成长可持续性 .......... 26

3.1 主机“链长”引领“小核心、大协作”，均衡生产促提质增效 .......... 26

3.2 打造“研、造、修”一体化布局，产品迭代有望提速 .......... 28

3.3 实施股权激励，公司提质增效成果显著 .......... 33

4.盈利预测与估值 .......... 35

4.1 盈利预测 .......... 35

4.2 投资建议及估值 .......... 35

5.风险提示 .......... 36

图表目录

图表 1： 一张图读懂中航沈飞 .......... 6

图表 2： 中航沈飞发展历程 .......... 7

图表 3： 中航沈飞股权结构图 .......... 7

图表 4： 中航沈飞主要参控股公司情况简介 .......... 8

图表 5： 2017-2023 年公司营收 CAGR 为 15.5% .......... 8

图表 6： 2017-2023 年公司归母净利润 CAGR 为 27.3% .......... 8

图表 7： 2017-2023 公司毛利率自 9.5%提升至 10.9%（+1.4pct）、净利率自 3.6%提至 6.5%（+2.9pct） .......... 9

图表 8： 2017-2023 公司管理费率自 5.23%降至 2.17%(-3.06pct),销售费率自 0.18%降至 0.03%（-0.15pct） 9

图表 9： 2017-2023 公司各板块营收（亿元） .......... 9

图表 10： 2017-2023 公司各板块业务毛利率（%） .......... 9

图表 11： 2017-2023 年公司技术人员数量和占比 .......... 10

图表 12： 2018-2023 年公司研发费率逐步提升 .......... 10

图表 13： 第十三届中国航展新闻发布会现场 .......... 10

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