“两路”精神发源地，设计咨询国家队。公司实控人为国务院国资委，23M11，完成重大资产重组，置入公规院、一公院、二公院、西南院、东北院和能源院。公司盈利能力稳步提升，2020-2023 年，归母净利率/毛利率分别由 10.5%/22.1%增至 13.1%/27.1%。

承接交通、住建两部院基因，聚焦“大交通、大城市”战略。大交通：公司跨海通道、高寒高海拔公路等领域设计能力突出；积极布局检测/监测业务， 2023 年参与桥隧国检及多省省检项目。2023 年公规院/一公院/二公院扣非净利分别为 5.5/4.5/5.4 亿元，合计占公司总扣非净利87%；大城市：给排水工程、生态环境、城市能源等业务行业领先。

2023 年西南院/东北院/能源院扣非净利同比+30.5%/+1.8%/+56%。

科技、出海、并购三轮驱动，业务高成长可期。科技：①数字化：开发OSIS、纬地 CAD 等设计软件和数字化平台，助力提质增效。②车路云：公司参与雄安、天津等地智慧交通项目，牵头参与福建、四川、广东数字化转型升级方案编制项目；③低空经济：公司组建低空经济及地下空间创新研究中心，有望在近 3 年推进多家相关企业收并购。出海：中国交建积极推进“公司国际化”升维，公司海外营收低于中国交建，有望协同出海。并购：AECOM 全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性。中国交建下属中咨集团、养护集团、5 家水运院等仍涉公路市政设计业务，后续有进一步整合空间。

盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利润 19.2/20.9/22.9 亿元。

根据可比公司估值，给予公司 24 年 14 倍 PE 估值，对应合理价值13.04 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：业务开展不及预期、基建投资下滑、资金到位不及预期。

研究目录

索引一、 “两路”精神发源地，设计咨询国家队..........6

（一）攥指成拳、强强联合，成就设计咨询龙头..........6

（二）优化结构、聚焦设计，业绩保持快增 ..........8

二、承接交通、住建两部院基因，聚焦“大交通、大城市”战略..........12

（一）大交通：增存并进，检测监测业务开拓迅速 ..........12

（二）大城市：市政设计资深队伍，受益城市更新 ..........21

三、科技、出海、并购三轮驱动，业务高成长可期..........29

（一）科技：对内提升工作效率，对外聚焦车路云、低空经济业务..........29

（二）出海：践行中交集团“海外优先”战略， 高质量共建“一带一路”..........35

（三）并购整合：回看 AECOM 来时路，外延并购铸就全球设计龙头 ..........36

四、盈利预测与投资建议..........40

五、风险提示..........43

（一）业务开展不及预期 ..........43

（二）基建投资下滑..........43

（三）资金到位不及预期 ..........43

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