百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列;鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗;带状疱疹疫苗于 2023 年获批上市,有望凭借差异化优势,实现较快放量。
投资要点水痘疫苗市场有望扩容,公司产品居市场领先地位
2023 年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2 亿元,市占率多年处于领先地位,是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响,水痘疫苗市场有望扩容。
国产首款带状疱疹疫苗上市,有望较快放量全球带状疱疹疫苗销量增长,中国具有巨大的蓝海市场,公司带状疱疹减毒活疫苗于 2023 年获批上市,是国内第二款,同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势,实现产品的较快放量。
鼻喷疫苗具有独特优势,发展前景值得期待
鼻喷流感减毒活疫苗是公司 2020 年推出的产品,是一款适合 3-17 岁儿童的鼻腔喷雾,具有独特优势。2022 年由于外部环境变动,鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023 年,公司鼻喷流感疫苗销售收入 1.22 亿元,同比2022 年产品销售增长 6.85%,销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势,未来该产品或有望保持稳健增长。
盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 22.28/25.33/28.40 亿元,同比增长分别为 22%/14%/12% ;归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07 亿元,EPS 分别为 1.65/1.98/2.44 元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业,公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势,我们认为这有助于增强接种者的依从性,同时带状疱疹减毒活疫苗产品 2023 年新上市,放量潜力较好。我们看好公司未来发展,给予 2024 年 0.90 倍 PEG,目标价 31.97 元/股,调整为“持有”评级。
风险提示:长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。
内容目录
1. 百克生物:专注传染病防治,布局多种产品 .......... 4
1.1. 多年产业化规模生产经验,三大产品优势突出 .......... 4
1.2. 公司业绩表现优秀,经营效益明显提升 .......... 5
2. 水痘市场有望扩容,公司水痘疫苗市占率稳居前列.......... 7
2.1. VZV 具备高度传染性,可引发水痘和带状疱疹.......... 7
2.2. 国内水痘疫苗接种率低,众多因素有望推动市场再扩容 .......... 7
2.3. 公司水痘疫苗优势明显,市占率处于领先地位 .......... 9
3. 国产首款带状疱疹疫苗上市,市场前景广阔 .......... 10
3.1. 带状疱疹症状严重,接种疫苗有助于预防带状疱疹 .......... 10
3.2. 带状疱疹疫苗全球市场销售旺盛,中国拥有较大蓝海市场.......... 12
3.3. 公司国产首款带状疱疹疫苗上市,差异化优势明显 .......... 13
4. 鼻喷流感疫苗具有独特优势,发展前景良好 .......... 14
4.1. 流行性感冒季节性频发,流感疫苗需求大.......... 14
4.2. 国内独家鼻喷减毒活疫苗,差异化优势凸显 .......... 15
4.3. 鼻喷流感疫苗销售恢复增长,未来销售可期 .......... 17
5. 盈利预测与估值.......... 17
5.1. 收入拆分与盈利预测.......... 17
5.2. 估值与投资评级.......... 18
6. 风险因素 .......... 20
图表目录图 1:百克生物发展历程.......... 4
图 2:百克生物股权结构(截至 20240625) .......... 5
图 3:2018-2024Q1 公司营业收入(亿元)及同比(%).......... 5
图 4:2018-2024Q1 公司归母净利润(亿元)及同比(%) .......... 5
图 5:2018-2023 年公司主营业务收入结构(按产品) .......... 6
图 6:2018-2023 年公司分业务毛利率(%) .......... 6
图 7:2018-2024Q1 公司管理、销售、研发费用率情况(%).......... 6
图 8:2020-2023 研发人员数量(人)及占比情况(%) .......... 7
图 9: 2018-2024Q1 研发费用(百万元)及费用率(%) .......... 7
图 10:2016-2019 年中国水痘发病情况 .......... 8
图 11:2020 年中国与发达国家水痘疫苗接种率比较情况 .......... 8
图 12:2014-2020 年中国水痘疫苗批签发量(万瓶)及同比(%).......... 9
图 13:2018-2020 年水痘疫苗批签发占比情况.......... 9
图 14:2017-2023 年公司水痘疫苗销售额(亿元)及同比(%) .......... 9

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