美联储政策周期对我国宏观经济和资本市场的影响值得关注。

梳理近三轮美国降息周期中我国大类资产的走势，不难发现这一时期往往对应偏弱的风险资产如股票，和偏强的避险资产如黄金和债券。人民币汇率的反应介于两者之间，在降息初期走强而后走弱。

需要提示的是，尽管美联储政策利率常被称为全球大类资产的“定价锚”，但总体而言，我国境内资产依然“以我为主”，外部因素的影响相对有限，不同时期主导的因素也有差异。在分析美联储宽松周期的影响时，应对“政策面”和“基本面”加以区分，这也是美国降息后我国股票、债券等资产反应“滞后”的根本原因：“宽美元”直接影响有限，最终仍需通过基本面传导作用于境内市场。即便在对美联储“政策面”本身进行分析时，也要区分“预防性”与“应急性”降息的差异，“预防性”降息一般利好资产价格，而“应急性”降息则往往在危机时期显得势单力薄。

前瞻地看，随着美国经济近期出现走弱信号，新一轮降息周期“箭在弦上”。

从联邦基金利率期货的定价看，9 月降息已经不是会不会，而是降多少的问题。目前看，随着市场从套息交易和非农数据的震惊中缓过神来，9 月前大幅降息 50BP 的可能性正逐步下降。

综合来看，美联储本轮降息周期有望利好我国资产，但力度可能较为温和。

一方面，本轮降息“预防性”概率较大。美国经济动能尽管有所走弱，但陡然“硬着陆”进入衰退的可能性依然不高，本轮降息周期可能成为新世纪以来首轮“预防性”降息，对股票、债券等资产的影响偏多。另一方面，目前资本市场对美联储降息预期定价较以往大幅提前。从 1 年美债与联邦基金利率的利差观察，若按今年 9 月 19 日首次降息推演，目前该利差已大于 100BP，显示债券市场大幅提前定价降息，这意味着降息实际落地对资产价格的影响或许将相对温和。

内容目录

新世纪的三轮降息 .......... 4

降息周期中的大类资产 .......... 6

股票 .......... 6

债券 .......... 8

外汇 .......... 10

黄金 .......... 12

小结与前瞻 .......... 13

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