食品产业链的上、中、下游呈现着不同的行业特征，上游以高集中度、高毛利的农资、化肥、种业公司为代表，下游食品饮料及分销商参与者较多，毛利同样可观，而中游的农产品贸易与加工公司普遍采用低毛利、高市占率的经营策略，由少数几家粮商公司连接着上游数亿农民与下游众多消费者。

传统的四大粮食贸易公司 Archer Daniels Midland(ADM),Bunge,Cargilland Louis Dreyfus（简称 ABCD）凭借其 70%-90%的全球市占率在跨国粮食供应链中扮演着决定性的角色，其优势主要体现在对于欧美主产国货源的高度掌控；新兴粮商致力于开拓亚太消费市场，受益于中国、印度、东南亚地区的消费增加，在贸易链的进口端拥有较大优势。

投资粮商的周期选择通常情况下，粮商股价表现与农产品价格变化高度相关。但需要注意的是，由于粮商处于产业链中游，农产品价格波动同时影响着公司营收与成本，因此农产品价格变化对于公司的业绩表现的影响可能并非线性。我们复盘 2000年以来的市场情况，将周期划分为快速上涨、震荡偏强、震荡偏弱与快速下跌 4 个阶段。

►快速上涨期：农产品原料价格高位，但下游需求较强。例如 2020-2022 年，新冠疫情叠加俄乌冲突，全球大豆、谷物价格快速上涨，但中国强劲的采购需求也支撑着大豆的出口贸易。量价齐升的背景下，ADM 与 Bunge 公司股价大幅上行同时公司的投资回报率连续 3 年抬升。

►震荡偏强期：农产品原料价格高位，下游需求受到高价抑制有所下降。例如 2003-2004 年，2007-2008 年，2012-2015 年，大豆、谷物价格指数处于周期高位，下游需求受到高价抑制。但由于成本上涨顺利传导至下游产成品，每单位加工利润的上涨幅度高于下游消费量的收缩幅度，ADM 与 Bunge公司净利润额上涨，股价走势震荡偏强。

►震荡偏弱期：农产品原料价格下行，下游消费修复难抵行业景气度低。

2016-2020 年，2023-2Q24，大豆、谷物价格指数位于周期低位，公司成本端压力减轻，但农业产成品价格也均位于低位，加工利润的下滑使得 ADM与 Bunge 公司净利润额表现偏弱，股价走势震荡偏弱。

►快速下跌期：农产品原料价格下跌同时消费走弱。全球粮油价格在 2008年下半年与 2012 年后快速下跌，但下游消费并未好转，2008/09 与 2012/13年全球豆粕消费需求同比转负，ADM 与 Bunge 公司净利润额收缩导致股价快速下滑。

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