报告摘要
公司主营业务为汽车仪表板总成、门板总成等，产品种类扩张叠加国内外产能布局，服务客户能力持续提升。公司初期以仪表板总成产品为核心进行拓展，逐渐确立了在仪表板总成细分领域的领先地位。后续逐渐扩展饰件品类，现已拥有较为完善的汽车饰件产品系列，包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成、流水槽盖板总成和汽车外饰件保险杠总成等，根据公司 2023 年报，所供仪表板总成（乘用车+商用车）平均约 1300 元/套，门板总成约 1200 元/套，整体单车价值较高。产能布局方面，随着客户资源的逐步积累，结合现有客户生产区域布局，在国内 19 个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率，提升产品准时交付能力。在国外，公司亦积极把握汽车产业国际化发展趋势，已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，培育东南亚和北美市场推动公司业务辐射至全球。
内饰行业市场集中度低，竞争格局分散，公司凭借优秀的客户结构快速成长。汽车内饰与下游整车开发绑定较为紧密，细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度不高。目前我国汽车内饰行业中主要分为三类供应商：佛吉亚、安通林等国际 tier1，延锋汽车饰件、一汽富维等主机厂下属零部件供应商以及新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔等国产第三方汽饰企业。2023 年度公司仪表板总成（乘用车+商用车）出货量 532.5 万套，销量同比+47%，公司仪表板总成在国内汽车市场的市场占有率为17.65%。2023 年公司前四大客户为 T 客户、吉利、奇瑞、理想，四者营收占比超过 65%，得益于吉利、奇瑞、T 客户、理想、比亚迪等优质自主车企和新能源客户，公司未来 3 年有望维持较高增长。
盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为10.60/13.14/16.59 亿元，EPS 分别为 2.18/2.70/3.41 元，对应 PE 分别为17/14/11。公司业绩增长确定性较强，给予“买入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期，新工厂产能爬坡不及预期。
目 录
1. 国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商 .......... 4
1.1. 国内领先的汽车饰件供应商，深耕汽车饰件二十余载 .......... 4
1.2. 营收快速增长，盈利能力稳健 .......... 8
2. 饰件行业市场空间广阔，国产厂商份额有望进一步突破 .......... 11
2.1. 行业市场空间广阔，竞争格局分散 .......... 11
2.2. 内饰个性化、智能化升级趋势，有望带动价值量持续提升 .......... 15
2.3. 国产饰件厂商有望凭借自主品牌崛起获得更高市场份额 .......... 17
3. 技术、客户、产能构建公司核心竞争优势 .......... 18
3.1. 技术、研发领先，产品品类拓展、价值量稳步提升 .......... 19
3.2. 深度绑定自主及新能源客户，充分受益国产化及电动化趋势 .......... 23
3.3. 产能布局不断扩张，总成化供应能力打开业绩成长空间 .......... 25
4. 盈利预测与投资建议 .......... 28
图表目录
图 1：公司发展历程 .......... 4
图 2：公司股权结构及主要控、参股公司 .......... 5
图 3：公司商用、乘用车仪表板总成产品 .......... 7
图 4：公司主要客户 .......... 8
图 5：公司 2017-2023 年营业收入及同比增速 .......... 9
图 6：公司 2017-2023 年归母净利润及同比 .......... 9
图 7：公司 2019-2023 年分客户营收结构（百万元） .......... 9
图 8：公司 2018-2023 年各业务营收占比 .......... 10
图 9：公司 2019-2023 年国内外营收占比 .......... 10
图 10：公司 2018-2023 年毛利率及归母净利率（%） .......... 11
图 11：公司 2018-2023 年核心产品毛利率（%） .......... 11
图 12：公司 2017-2023 年三费费率 .......... 11
图 13：公司 2018-2022 研发费用及研发费用率 .......... 11
图 14：汽车各内饰件示意图 .......... 12
图 15：行业竞争格局分散原因 .......... 15
图 16：消费者对汽车需求的变化 .......... 15
图 17：保时捷个性化内饰 .......... 16
图 18：内饰轻量化设计路径 .......... 17
图 19：2017-2024H1 乘用车自主品牌批发占比 .......... 17
图 20：2009-2023 年中国汽车出口数量 .......... 17
图 21：公司优势构建过程 .......... 19
图 22：公司国外进口先进生产设备图示 .......... 20
图 23：汽车饰件整体解决方案提供商与传统饰件制造商对比 .......... 21
图 24：CAE 模拟技术应用示意图 .......... 22
图 25：新泉及同行业可比公司研发费用率对比 .......... 22
图 26：公司研发人员数量及员工结构 .......... 22
图 27：公司产品系列发展规划及目标 .......... 23
图 28：公司核心产品仪表板总成和门板总成历年平均价格变化（元） .......... 23
图 29：2019-2023 年公司主要客户收入占比 .......... 24
图 30：2018-2023 年国内新能源乘用车销量及同比 .......... 24
图 31：来自吉利、奇瑞、特斯拉、理想的营收（百万元） .......... 25
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