传统逆周期框架探讨财政，多立足政策应然性——增长偏弱，故财政应该发力。

传统框架忽略了财政余力，即财政是否尚有发力空间？ 着眼应然性，不如用数据刻画财政现实，并评估当下财政余力。

客观现实是，今年上半年财政广义收入降至历史极低水平，预算内发债节奏偏慢已非财政压力主因，主因如下：

1、经济偏弱（税收偏低），2、地产仍在磨底（土地出让金孱弱），3、地方无效投资收缩（预算外融资收缩）。

疫情以来财政已默默扩张近四年，本就处于紧平衡。面对今年税收、土地出让金持续下降，财政进一步承压。再者三中全会强调地方财事再平衡，地方无效投融资被动收缩。

当下经济现实叠加央地政治框架，地方主导的传统财政扩张，较难再大规模启动。 市场对未来的财政政策存在一定分歧。

此前如火如荼的出口转弱之后，市场开始转向对稳内需政策的期待，尤其是财政。

然而另一方面，中央政治局会议同时也提出保持战略定力，三中全会之后，中央政府推动一轮央地关系重塑，主动引导地方财事再平衡，地方财政似乎没有再度大扩的基础。

未来财政到底是松还是紧，如果扩张，未来还有多大空间？我们用实际数据描绘今年上半年财政压力，剖析财政运行底层逻辑，并展望未来财政走向。

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