投资要点 

1. 【关键词】Arcadium 资本开支放缓，下调 24 年销量指引；24 年 7 月智利出口锂盐 21822 吨，环比-4%，同比增加 37%

2. 投资策略：制造业补库叠加供给端不确定性加大，小金属价格普遍开启上涨趋势，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等：

1）稀土：短期需求逐步复苏，厂家挺价，稀土价格筑底，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发，板块中长期趋势明确；

2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，供给紧张逻辑开始兑现，锑价继续上涨；

3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期；

4）钨：矿山开工率持续较低，25 年前新增供给有限，钨矿资源偏紧运行，推动钨价继续上涨。

3. 行情回顾：本周小金属价格有所分化，广期所主力合约 LC2411 合约下跌 3.90%，电池级碳酸锂现货价格下跌 0.63%、电池级氢氧化锂现货价格下跌 1.24%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨 0.40%，氧化镝价格下跌 1.42%；SHFE 锡价上涨 2.09%，LME 锡价上涨 4.79%；国内锑精矿价格环比持平；APT 价格环比持平，钨精矿价格环比持平。

4. 需求增速环比放缓，中游主动去库：

1）光伏板块：2024 年 6 月国内光伏新增装机 23.33GW，同比增长 35.6%，环比增长 22.5%。

2）新能源汽车板块：7 月新能源汽车产销分别完成 98.4 万辆和99.1 万辆，同比分别增长 22.3%和 27%，渗透率达到 46.4%；24年 7 月欧洲六国新能源汽车销量合计 13.73 万辆，同比减少11.14%，环比减少 31.92%；美国 24 年 7 月电动车销量 12.30 万辆，环比+2.2%，同比+2.2%，渗透率 9.70%。

3）电池方面：7月我国动力和其他电池合计产量为91.8GWh，环比增长 8.6%，同比增长 33.1%，销量为 86.3GWh，环比下降6.4%，同比增长 49.9%。

4）正极材料：2024 年 7 月，正极材料产量 27.72 万吨，环比+3.98%；国内三元材料产量为 5.769 万吨，环比+17.26%，同比+9 %； 磷 酸 铁 锂 产 量 为 19.95 万 吨 ， 环 比+0.68%， 同 比+27.91%。

5. 锂：产业链博弈加剧，锂价震荡走弱。本周广期所主力合约 LC2411合约下跌 3.90%，收于 7.76 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为 7.85 万元/吨，环比-0.63%；电池级氢氧化锂价格为 7.98 万元/吨，环比-1.24%；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价 869 美元/吨，环比￾0.8%。供应端，本周碳酸锂周度产量 14031 吨，环比-1.0%；需求端，中游环节主动去库，下游采购积极性仍然不佳；库存继续增加，SMM 碳酸锂周度样本库存总计 13.07 万吨，环比+3138 吨。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，Finniss锂矿项目暂停运行，Arcadium资本开支放缓，随着锂价的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。

6. 稀土永磁：国务院发布《稀土管理条例》，国内继续实行总量控制。本周国内氧化镨钕价格上涨 0.40%至 37.40 万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌 1.42%至 174.00 万元/吨，氧化铽价格下跌 0.95%至522.50 万元/吨；北方稀土发布 8 月挂牌价，氧化镨钕报价 38.48 万元/吨，环比持平。6月从缅甸进口稀土矿约 3072吨 REO，环比-30.5%，主要系受缅甸雨季影响，价格已经接近历史底部区间，MP Materials二季度业绩出现亏损，静待需求回暖。

7. 锑：供给趋紧，价格持稳。国内锑精矿价格 13.70 万元/吨，环比持平；锑锭价格为 16.0 万元/吨，环比-0.31%。本周百川锑锭周度产量1590 吨，环比+0.63%，但矿端趋紧格局并未改变。

8. 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE 锡价收于 25.35 万元/吨，环比上涨 2.09%，LME 锡收于 31,750 美元/吨，环比上涨 4.79%，但价格下跌后下游补货较为积极，Mysteel 锡周度社会库存下降 1233 吨；从基本面来看，供应收缩逻辑持续兑现，6 月从缅甸进口 4124 吨（折合约 825 金属吨），继续维持低位，7 月锡锭产量15925 吨，环比-2%，后续关注锡锭进一步减产情况。

9. 钨：价格持稳。本周市场询单活跃度有所增加，APT 价格为 19.7 万元/吨，环比持稳；钨精矿价格 13.2 万元/吨，环比持稳。供给刚性逻辑仍未被打破，后续看需求恢复强度对价格的支撑。

10. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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