出口景气度延续性或较强,智能家居市场空间仍较广。行业层面短期来看,美国家具行业正处补库周期,24 年 1-6 月,中国家具出口金额同比+14.8%。复盘历史补库有望持续 6-12 个月,助推中国家具出口景气度或延续至 24H2。并且 24 年 7 月美国降息预期升温,若后续如期降息,美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看,以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品,23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元,产品渗透率分别约为 50%/20%,后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。
ODM 业务:产品创新为先,客户持续拓展,共促量价齐升。ODM业务近年来呈现“量价齐升”态势,19-23 年公司智能电动沙发销量 CAGR 为 21.1%、均价 CAGR 为 4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势,三大优势也将驱动公司后续持续增长:
1)产品研发:历年研发费用率维持在 6%以上,重视产品创新,树立中高端定位;
2)客户拓展:绑定核心大客户的同时,依靠优异口碑拓展中小零售客户,截至24Q1美国TOP100 零售商中公司客户已达37家(21年仅21家);
3)供应链:前瞻布局越南基地规避关税、降低成本,并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队,共同助力前端销售。
OBM 业务:自主品牌加速孵化,店中店模式有望跑通。23 年公司多举措加速自主品牌发展,效果逐步显现,有望贡献业绩增量:
1)品牌:23 年 1 月更换 Logo 并推出 MotoLiving 品牌,24Q1 订单已达千万美元级别;2)产品:对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富;3)渠道:联合零售客户打造店中店模式,持续优化店态的同时,加大多方面赋能,自主品牌认知度有望提升。
盈利预测、估值和评级我们预计公司 24-26 年归母净利润为 4.93/5.97/7.06 亿元,同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期,给予 24年合理估值 18X,目标价 53.3 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示外需改善低预期、净利率下降、汇率波动、海运费大幅上涨。
内容目录
一、匠心家居:智能家居出海先驱,ODM 向 OBM 迈进 ..........5
1.1、深耕智能家居行业,聚焦美国 ODM 业务 ..........5
1.2、产品升级+高效拓客,支撑公司高盈利能力..........7
1.3、全产业链布局,股权激励提振动能 ..........9
二、行业:短期出口景气有望延续,长期行业扩容空间较大 .......... 11
2.1、短期:美国补库+降息预期,出口景气度持续性较强.......... 11
2.2、中长期:智能化趋势明确,美国市场空间广阔..........13
三、ODM 业务:产品创新为先,客户持续拓展,共促量价齐升..........14
3.1、研发:重视产品创新,打造中高端定位 ..........15
3.2、客户:绑定核心客户,开拓零售商渠道 ..........16
3.3、供应链:海外产能布局,本土贴近式服务..........17
四、OBM 业务:品牌加速孵化,店中店模式有望跑通..........18
4.1、品牌:升级品牌形象,推出 MotoLiving ..........19
4.2、产品:优质产品为基,形成差异化竞争 ..........19
4.3、渠道:探索店中店模式,加强自有品牌露出 ..........20
五、盈利预测与投资建议..........21
六、风险提示 ..........22
图表目录
图表 1: 公司发展大事记..........5
图表 2: 公司营业收入及增速..........5
图表 3: 公司归母净利润及增速 ..........5
图表 4: 公司产品线梳理..........6
图表 5: 公司分产品收入结构(%) ..........6
图表 6: 公司分产品毛利率(%) ..........6
图表 7: 公司分地区收入占比(%) ..........7
图表 8: 公司美国市场收入占比(%) ..........7
图表 9: 匠心家居 ROE 居行业前列(%) ..........7
图表 10: 匠心家居净利率水平领先可比公司(%) ..........7
图表 11: 公司产品持续提价(元/件) ..........8
图表 12: 公司经调整主营业务毛利率(%) ..........8

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