本报告导读：公司定位于高端运动时尚领域，产品力及品牌力优势突出，2023 年业绩靓丽增长；未来旗下多品牌有望协同发展，门店扩张叠加店效提升有望驱动公司持续成长。

投资要点：投资建议：考虑到 Q2 至今国内消费需求偏弱，下调 2024-2026 年EPS 预测至 2.00/2.40/2.86 元（调整前为 2.11/2.51/2.97 元），考虑到公司经营表现领先行业，业绩弹性佳且龙头地位稳固，综合 PE 估值与 DCF 估值两种方法，维持目标价 39.71 元，维持“增持”评级。

国际化布局再进一程，高端运动时尚服饰龙头大有可为。公司是高端运动时尚服饰龙头，2023 年收入/利润同增 23%/25%，业绩领跑行业； 2023 年 收 购 国 际 奢 侈 品 牌 CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN，两大品牌新品将于 2024 年秋冬全新亮相，国际化布局再进一程。从行业趋势来看，近年来高尔夫服饰穿着场景逐渐向日常休闲、通勤、商务拓展，随着中产阶级快速崛起，高端时尚运动市场空间进一步打开，同时社交化需求催生更多消费机遇，比音勒芬作为行业龙头将大有可为。

公司竞争优势突出，牢牢占据消费者心智。在产品端，公司产品兼具功能性和时尚性，应用国际高端面料，产品设计向高端化和年轻化持续升级。在渠道端，近年来公司保持较快的拓店增速(2013-2022年 CAGR 为 9%)，2024 年有望进一步提速，同时公司增加鞋类、配饰等 SKU、打造 T 恤超级单品策略来提升连带率和消费粘性，从而带动店效提升。在营销端，公司通过打造故宫联名 IP、赛事赞助及明星代言等多圈层营销提高了品牌影响力，市占率排名国内第一。

十年规划锚定方向，多品牌协同发展可期。2023 年公司提出“到 2033年营收超过 300 亿”的发展规划，对应 CAGR 约为 24%。公司将聚焦国际化、高端化，持续提升品牌竞争力，通过差异化战略定位和布局，促进多品牌协同发展，中长期来看，公司市场份额有望稳步提升。

风险提示：新收购品牌培育不及预期，拓店效果不及预期。

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