康柏西普 RVO 纳入医保后持续增长。公司为国内眼底血管病领域龙头企业，康柏西普年销售额已达约 20 亿规模且持续高速增长，RVO 纳入医保驱动未来 2 年持续增长。眼底血管病患者群体大，治疗观念不好，药物治疗渗透率低，未来成长空间巨大。随着产品的增多和迭代升级，我国眼底血管病市场规模和药物渗透率有望向欧美靠拢。

积极推进康柏西普 HD 和基因治疗临床，为未来第二曲线打好基础。KH631 采用 AAV8 作为载体，表达 VEGFR-Fc 片段，早期临床前数据显示超 2 年的持续药物蛋白表达，有望成为眼底血管病一次性治愈方案。

多元化布局分散经营风险，除眼底血管病产品外，开发滴眼液产品充实产品矩阵，创新药中药持续放量增长，在研管线中涵盖肿瘤、神经、代谢、自免等多个领域。

盈利预测与投资建议。我们预测公司 2024-2026 年有望实现营业收入 46.33/51.82/54.86 亿元，同比增长 17.1%/11.9%/5.9%，预计 2024-2026 年实现归母净利润 12.45/14.23/15.22 亿元，同比增长 19.2%/14.3%/7.0%。预计公司未来 3 年营收利润以康柏西普和中药产品贡献为主，眼科下一代创新药治疗方案预计在 2025~2026 年启动注册临床，2027 年后报产。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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