汽车座椅零部件“小巨人”，2024Q1 归母净利润同比增长 34%明阳科技是专注汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，产品已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.83/1.01/1.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.98/1.19 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.4/9.4/7.7 倍，可比公司 2024 PE 均值 17.5X。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

2019-2023 年持续维持 45%左右的高毛利率水平，核心产品市占率近 30%高毛利率佐证赛道优势及技术壁垒：明阳科技毛利率水平在 2019 年-2023 年间持续维持 45%左右水平，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份 4 家可比公司。其中，二层复合自润滑轴承为公司核心产品，实现了国产替代，带动了自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒。核心产品市占率近 30%：2021-2023 年公司头部客户结构维持稳定，供给第一大客户华域汽车的自润滑轴承、传力杆等产品均有 70%以上覆盖占比。根据中汽协和乘联会数据测算得知，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为 29.18%和 27.28%，“专精”属性维系公司核心产品市占率处于高位稳定。

汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，业务领域横纵拓展可期行业发展：华域系为我国汽车座椅龙头（2022 年市占率 28%），国产替代大势所趋。在汽车座椅轻量化和电动智能化趋势下，汽车座椅单车价值量预期持续提升，我们推算出 2023 年我国汽车座椅市场规模约达 1176 亿元（+15.39%），并预计2024 年规模有望增长 6.11%至 1248.43 亿元。公司第二成长曲线可从四个维度进行关注：（1）新产品的横向拓展：扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等；（2）新产品的纵向拓展：座椅调节系统总成和座椅扶手总成等；（3）新市场的开发：商用车市场、智能家居市场等；（4）募投项目：未来完成实施提供产能保障。

目 录

1、 汽车座椅零部件“小巨人”，2024Q1 归母净利润同比+34% .......... 4

2、 论优势：2019-2023 年持续维持 45%左右的高毛利率水平 .......... 10

2.1、 粉末冶金类：专注汽车座椅赛道，针对烧制环节开发专用生产设备 .......... 11

2.2、 自润滑轴承类：二层复合自润滑轴承实现国产替代，技术壁垒高 .......... 15

3、 论行业：汽车行业向新四化转型，座椅单车价值有望抬升 .......... 20

3.1、 行业格局：内资品牌加速国产替代，华域系为国内汽车座椅龙头 .......... 20

3.2、 未来趋势：与电子电气实现融合，材料、结构调整助力整车轻量化 .......... 21

3.3、 市场规模：2023 年我国汽车座椅市场规模约为 1176 亿元（+15.4%）.......... 23

4、 论未来：核心产品市占率近 30%，业务领域横纵拓展可期 .......... 25

4.1、 客户稳定：深度绑定华域汽车，产品重要性高、客户价格敏感度低 .......... 25

4.2、 未来看点：募投投产预期产能翻倍，发展阻尼铰链、座椅总成等 .......... 27

5、 盈利预测与投资建议 .......... 30

6、 风险提示 .......... 30

附：财务预测摘要 .......... 31

图表目录

图 1： 明阳科技创立于 1999 年，是国家级专精特新“小巨人”企业 .......... 4

图 2： 公司专注于汽车座椅调节系统核心零部件产品 .......... 5

图 3： 公司主营业务创收自 2019-2023 年逐年上涨（万元） .......... 8

图 4： 自润滑轴承及座椅机构件总成毛利率较高 .......... 8

图 5： 2023 年公司实现营收 2.58 亿元（+24.31%）、归母净利润 6653.11 万元（+30.59%） .......... 9

图 6： 2019-2023 年明阳科技四大系列产品创收占比变动情况 .......... 10

图 7： 2019 年至 2023 年明阳科技综合毛利率持续领先四家可比公司 .......... 11

图 8： 明阳科技粉末冶金零件突出性能图示.......... 11

图 9： 明阳科技粉末冶金零件生产流程图 .......... 14

图 10： 明阳科技金属粉末注射成形零件生产流程图 .......... 14

图 11： 明阳科技自润滑轴承突出性能图示 .......... 15

图 12： 二层复合自润滑轴承生产工艺流程图.......... 18

图 13： 三层复合自润滑轴承生产工艺流程图.......... 18

图 14： 汽车座椅主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器等核心零部件组成 .......... 20

图 15： 2022 年中国汽车座椅行业中市占率第一的是华域系，占比达 28% .......... 21

图 16： 汽车座椅与 ADAS 系统结合支持更多辅助驾驶功能 .......... 22

图 17： 2023 年我国汽车销量达 3009.4 万辆（+12%） .......... 23

图 18： 2023 年我国新能源车销量突破 900 万辆 .......... 23

图 19： 2023 年华域汽车实现营收 1685.94 亿元（+6.52%） .......... 26

图 20： 2023 年华域汽车归母净利润 72 亿元（+0.15%） .......... 26

图 21： 未来公司目标实现产品的横向、纵向拓展，以及新领域的开发 .......... 29

表 1： 公司实际控制人为王明祥与沈旸（单位：股） .......... 4

表 2： 自润滑材料摩擦系数低，能达到消除噪声、减少振动的目的 .......... 5

表 3： 传力杆用于汽车座椅的角度调节机构.......... 6

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