新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司。公司于 2023 年正式完成全方位战略转型，剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2016-2023 年，公司互联网营销业务持续扩张，营业收入从 3.0 亿增长至 27.5 亿，复合增速为 37.2%。2024 年 6 月公司推出新一期激励计划，全部行权解锁目标为 2024-2026 年 30%的净利润复合增速，即 2024-2026 年公司净利润分别达到 2.6/3.4/4.4 亿元。

白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持。线上白酒逐渐成为销售的重要阵地。当下酒企需要专业的线上服务商提供运营支持，一是因为线上流量红利逐渐褪去，引流难度增加；二是酒企线上运营经验不足；三是目前线上业务占比较低，需要线上运营商来提供全方位、全渠道线上营销服务。

与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力。创始人具备互联网营销经验，在 2012 年就开始与头部品牌进行深度合作，具有先发优势；与此同时公司在运营中精准运用数据技术，数字化营销能力不断增强。企业业务涉及多个领域，抗风险能力强；具有深刻的消费者洞察力，品牌运营能力突出。

直播电商前景广阔，自有商号有望开辟第二增长曲线。公司积极与抖快直播达人合作，并与品牌方合作开发多款定制产品，进一步提升公司盈利能力。

投资建议：预计 24-26 年公司营业收入分别为 39.0/49.4/60.8 亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为 2.7/3.4/4.3 亿元，同比增速为 36.3%/25.4%/25.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

内容目录

1. 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司 .......... 4

1.1. 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司 .......... 4

1.2. 发展复盘：零售业务承压，积极转型互联网营销业务.......... 5

1.3. 股权结构清晰稳定，股权激励充分调动员工积极性 .......... 8

1.4. 业务模式：数据赋能，聚焦互联网营销业务 .......... 11

2. 白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持 .......... 13

2.1. 白酒行业电商销售重要性提升 .......... 13

2.2. 酒香也怕巷子深：当下酒企需要专业运营商提供支持.......... 16

2.2.1. 酒企直面电商环境新挑战：流量去中心化趋势明显 .......... 16

2.2.2. 酒企身临电商未知之境：能力与工作重心问题 .......... 16

2.2.3. 对成本和收益的考量：目前不宜投入过多精力自营 .......... 17

3. 与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力 .......... 19

3.1. 先发优势明显，与多个头部白酒品牌深度合作 .......... 19

3.2. 数字化运营能力突出，精准洞察消费者需求 .......... 20

4. 直播电商前景广阔，自有商号有望开辟第二增长曲线 .......... 25

5. 盈利预测与估值 .......... 26

5.1. 盈利预测 .......... 26

5.2. 相对估值 .......... 26

6. 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1：2023 年新华都分产品营收占比 .......... 5

图 2：新华都分产品毛利率情况 .......... 5

图 3：久爱致和业务演变 .......... 6

图 4：三家子公司业务体系 .......... 6

图 5：久爱致和服务客户 .......... 7

图 6：新华都旗下子公司营收情况（单位：亿元） .......... 8

图 7：新华都股权结构（截至 2024 年一季报） .......... 9

图 8：新华都参控股公司情况（截至 2024 年一季报） .......... 9

图 9：高管所获股票份额占此次员工持股计划股票总份额的比例 .......... 11

图 10：新华都互联网全渠道销售模式 .......... 12

图 11：定制产品流程 ..........12

图 12：消费者购买白酒的渠道选择 .......... 14

图 13：消费者经常选择的线上购买渠道 .......... 14

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