收入端稳健增长，利润端表现出色。24Q2四大科技公司合计实现营业收入3365亿美元，同比增长13%，净利润合计实现726亿美元，整体净利率近22%，较24Q1环比增加0.3pp。科技厂商在成本和费用端积极优化，使得利润空间逐步释放，从组织提效成果来看，22Q4-23Q4 Meta盈利能力提升明显，22Q4-24Q2亚马逊和谷歌改善效果次之，微软则基本保持平稳。

资本开支加速增长，算力需求有望延续。24Q2资本开支方面，微软（$190亿）＞亚马逊（$164亿）＞谷歌（$132亿）＞Meta（$85亿），微软投资力度领先，四大科技厂商合计资本开支yoy达66%，较24Q1的36%进一步提升，算力需求依然强劲。2024年资本开支指引方面，微软表示24年资本支出将持续增加；谷歌预计24年每季度的资本支出将大致保持在24Q1或高于24Q1的水平；亚马逊表示24H2资本开支将继续增加；Meta上调24年全年资本支出指引至370~400亿美元。2025年资本开支指引方面，微软预计FY2025（CY24Q3-CY25Q2）将高于FY2024（CY23Q3-CY24Q2），Meta表示2025年资本开支将大幅增加，主要由基础设施驱动，以支持AI研究和产品开发工作。根据公司以上指引，24H2及2025年的资本开支可能继续增长，未来算力需求有望持续。

云业务持续发力，AI贡献提升可期。三大云厂商24Q2业绩方面：1）微软在云业务收入体量上较为领先：微软智能云（$285亿）＞亚马逊AWS（$263亿）＞谷歌GCP（$103亿）；2）云业务收入增速上体现为谷歌和亚马逊正加速追赶：谷歌GCP（yoy+29%）＞微软智能云/亚马逊AWS（yoy+19%）；3）微软在经营利润率上优势明显：微软智能云（45%）＞亚马逊AWS（36%）＞谷歌GCP（11%）；4）从经营利润率同比变动来看，亚马逊和谷歌持续改善：亚马逊AWS（+11.3pp）＞谷歌GCP（+6.4pp）＞微软智能云（+1.2pp），亚马逊提升明显。AI对云业务业绩贡献方面：1）微软24Q2（FY24Q4）Azure及其他云收入实现同比增长29%，其中有8%的增速归因于人工智能；2）亚马逊AWS截至24Q2的AI收入已达数十亿美元，未来增长有望持续。

AI赋能推荐系统，搜索引擎与社交媒体使用量提升。广告收入方面，谷歌（$646亿）＞Meta（$383亿）＞亚马逊（$128亿）＞微软（$32亿）；收入同比增速方面，Meta（yoy+22%）＞亚马逊（yoy+20%）＞谷歌（yoy+11%）＞微软（4%）。其中，谷歌和Meta分别作为搜索引擎和社媒领域龙头，在AI工具的赋能下，平台的用户参与度及满意度进一步提升；微软的Bing和Edge搜索引擎在Copilot的加持下，市场份额正逐步扩大；亚马逊基于电商主业，23Q1-24Q2广告收入增速连续六个季度领先公司其他细分业务，并于2024年5月推出视频广告，获得积极反馈，展示出较强的增长潜力。

相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。

风险提示：AI商业化进展不及预期风险；云计算竞争加剧风险；AI投资回报不及预期风险等。

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