雅葆轩主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的 PCBA 电子制造服务，制造流程包含 BOM 优化、技术支持、电子装联和检验测试等，客户包含上市公司及国内知名企业，如深天马、德力西电气和辉光电等。2023 年 7 月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年实现营收 3.54 亿元，较2022 年同比增长 49.38%，归母净利润 4305.69 万元，毛利率/净利率分别为17.52%/12.17%。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 46/56/73 百万元，对应 EPS 分别为 0.57/0.70/0.91 元/股，对应 PE 分别为 26.8/21.7/16.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

电子制造服务行业发展提速，消费电子整体需求和出货量回升中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模预估 2023 年约为 4,061 亿元。以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，预计 2024 年笔记本市场需求会逐季好转，全球笔记本电脑市场将呈现温和成长，出货年成长率约 3.6%，达 1.72 亿台。2024 年上半年，国内手机和智能手机出货量创近 3 年新高。消费电子市场需求持续回暖，行业已全面迈入复苏通道。

积极拓展汽车电子板块，产品应用于比亚迪、丰田、福特等终端品牌雅葆轩业务板块不断拓展，积极参与其车载显示领域的业务布局，进一步提升汽车电子 PCBA 规模化电子制造服务能力，以契合其发展汽车显示产品的发展战略。车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要应用在比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。目前已掌握和生产相关的多项核心技术，2022-2023 年研发费用分别为 973.05 万元、1221.60 万元，研发费用率分别为4.11%、3.45%。截至 2023 年 12 月，公司共拥有各类专利 33 项，其中发明专利5 项、实用新型专利 28 项。募投项目新增贴片机 125,000.00 万点，达产后预计可实现年销售收入 45,628.00 万元，正常年利润总额 5,565.64 万元。

目 录

1、 看点：专注 PCBA 电子制造，积极拓展汽车电子板块 .......... 4

1.1、 研发：独立研发多项核心技术，研发费用整体呈增长态势 .......... 5

1.2、 客户：三家优质企业核心供应商，积极开发施耐德电气等客户 .......... 8

1.3、 募投：扩产新增贴片机 125,000 万点，达产后实现营收 4.6 亿元 .......... 9

2、 行业：电子制造服务行业发展提速，消费电子整体回升 .......... 11

2.1、 市场：全球 EMS 模式日益成熟，预计 2024 年达到 7,242 亿美元 .......... 11

2.2、 需求：下游电子产品市场保持增长趋势，消费电子产业活跃 .......... 13

2.3、 格局：无完全可比公司，2020-2022 年综合毛利率超行业平均 .......... 17

3、 公司：使用 SMT 工艺，聚焦三大领域电子装联服务 .......... 18

3.1、 业务：消费电子、汽车电子、工控领域的 PCBA 电子制造 .......... 18

3.2、 商业模式：直销模式，与南京航天航空大学开展产学研合作 .......... 23

3.3、 财务：2023 年实现营收 3.54 亿元，归母净利润 4305.69 万元 .......... 24

4、 盈利预测与投资建议 .......... 26

5、 风险提示 .......... 26

附：财务预测摘要 .......... 27

图表目录

图 1： 公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种 .......... 4

图 2： PCBA 在电子屏幕和电气控制产品中发挥驱动显示、驱动控制等核心功能 .......... 5

图 3： 2022 年、2023 年研发费用分别为 973.05、1221.60 万元 .......... 8

图 4： 雅葆轩与深天马、德力西、和辉光电等建立了长期良好的合作关系 .......... 8

图 5： 电子制造服务行业产业链一览 .......... 11

图 6： 预计 2024 年全球 EMS 行业市场规模将达到 7,242 亿美元 .......... 12

图 7： 预估 2023 年中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模约为 4,061 亿元 .......... 12

图 8： 预计 2024 年全球笔记本电脑出货量约为 1.72 亿台 .......... 14

图 9： 预计 2024 年全球共计出货平板电脑 1.38 亿台 .......... 14

图 10： 汽车电子占整车成本比例到 2030 年有望达到 49.55% .......... 15

图 11： 预计 2024 年我国汽车电子市场规模约为 11585 亿元 .......... 15

图 12： 2023 年，我国新能源汽车产量增长至 944.3 万辆，同比增长 30.3% .......... 16

图 13： 2016-2020 年期间我国工业自动化控制市场规模呈波动上升趋势 .......... 16

图 14： 公司主营业务收入的构成保持稳定（万元） .......... 22

图 15： 消费电子产品占主营业务收入的比重逐年提高 .......... 22

图 16： 2023 年消费电子产品毛利率为 15.76% .......... 23

图 17： 2023 年产能利用率 106.92%，达到满产状态 .......... 24

图 18： 2023 年实现营收 3.54 亿元 .......... 25

图 19： 2023 年实现归母净利润 4305.69 万元 .......... 25

图 20： 2023 年综合毛利率为 17.52% .......... 25

图 21： 2023 年期间费用率为 8.05% .......... 26

图 22： 2023 年净利率为 12.17% .......... 26

表 1： 已掌握“多功能 SMT 模板组装技术”、“PCB 热应力试验方法”等核心技术.......... 6

表 2： 雅葆轩进行新技术和新工艺的研发，目前拥有多项研发项目 .......... 6

表 3： 2021-2023 年，前五大客户收入占比分别为 95.52%、97.22%和 97.71% .......... 9

表 4： 拟投入募集资金 15,363.00 万元用于“高端电子制造（PCBA 产品）扩产项目” .......... 9

表 5： 募投项目新增贴片机 125,000.00 万点 .......... 10

表 6： 目前选取光弘科技、生益电子、金百泽和一博科技为同行业可比公司 .......... 17

表 7： 2020-2022 年雅葆轩综合毛利率高于光弘科技和金百泽 .......... 18

表 8： 消费电子终端应用产品以显示器和控制器为主 .......... 18

表 9： 消费电子领域终端客户包含联想、小米、华硕、德力西 .......... 19

表 10： 汽车电子产品主要应用于仪表盘与中控屏幕显示 .......... 19

表 11： 汽车电子领域终端客户有比亚迪、福特、小鹏等知名汽车品牌 .......... 20

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