本期：2024/8/5~8/11，上期：2024/7/29~8/4，下期：2024/8/12~8/18。

央行动态：据 Wind 数据（下同），本期央行公开市场共开展 213 亿元 7天逆回购操作，利率 1.70%，逆回购到期 7,811 亿元，整体实现净回笼7,598 亿元。本期央行公开市场将有 213 亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额回落，且首次出现单日操作量低于 20 亿元、“有零有整”的微量操作。7 月 22 日以来，逆回购操作方式改为固定利率、数量招标，这一现象或为操作方式转变的体现，而上周前三天 DR007 显著低于 7 天OMO 利率，OMO 需求偏弱为合理现象。目前资金利率高于 7 天 OMO利率，且本期大额政府债缴款叠加税期扰动，预计逆回购余额有所回升。

政府债融资：本期政府债净缴款 4,205.83 亿元，预计下期政府债净缴款约 6,446.45 亿元。8 月以来财政显著发力，关注后续节奏上的持续性。

NCD 利率：本期 NCD 加权平均发行利率为 1.84%，较上期下行 5bp。

存单发行规模 3,456 亿元，净融资规模-2,463 亿元。从存单发行期限结构来看，3M 及以下存单规模占比 39%；9M 以上存单占比 50%。本期存单净融资规模大幅回落，主要是国股行存单发行规模大幅回落，核心原因或为存单备案使用率逼近上限。我们在前期报告《如何解释上半年同业存单超季节性净融资？》中曾提到，Q2 以来国股行存单超季节性融资主要是为了应对手工补息整改引起的存款流出，而相关整改主要涉及类活期存款，对于存款的负面影响预计 Q2 基本已消化。Q3 以来虽然国股行存款流出边际改善，但存量的影响依旧存在，负债端压力持续，而考虑到目前存单备案使用率逼近上线，意味着年内余额增量空间有限。

后续可继续关注政策层面：（1）大行备案额度远未达监管上限，关注大行存单备案提额的可能性，但考虑到防空转的监管导向，预计央行通过提额申请概率不大；（2）关注降准的可能性。若后续大行主动负债补充空间有限，降准的概率可能会提升；（3）关注财政节奏和持续性。若财政发力，一方面预计银行金市扩表，可能增大负债补充压力；另一方面集中缴款影响资金面稳定性，银行短期资金备付压力提升。

国债利率：本期国债利率显著回升，大行卖债现象和四家农商行因在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，被交易商协会启动自律调查事件备受关注，显示稳经济政策加码的同时，监管对于长债利率风险依旧保持高度重视，预计长债利率短期内持续震荡。

资金利率、票据利率复盘见正文。

下期关注：7 月金融数据、政府债缴款和税期对资金面扰动。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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