美国 7 月失业率从上月的 4.1%意外上升至 4.3%，触发萨姆法则（Sahm rule），引发市场衰退担忧。我们认为尽管这份就业报告表现疲软，但市场对此的反应可能过度。失业率上升部分是由临时天气因素造成的，也与年轻人重返劳动力市场和移民流入推高劳动参与率有关，并不完全反映劳动力需求下降。

虽然萨姆法则被触发，但本次有其特殊性。失业率从历史低点反弹是劳动力市场正常化的过程，主要源于劳动力供给增加而非企业裁员，这使失业率上升速度较慢，并未呈现典型的“非线性上升”。此外，本次萨姆法则触发前经济和总需求增长明显好于历史上衰退前夕，且经济没有明显的负面冲击，居民实际工资增长稳健，银行信贷标准未进一步收紧，因此未必预示即将衰退。

然而，随着劳动力市场正常化取得进展，美联储也将开启货币政策正常化进程。在通胀降温的前提下，我们预计美联储或于 9 月开始降息，今年内将降息两次。目前美联储尚不需要在常规会议之外紧急降息（emergency cut），因为经济状况尚未恶化到历史上采取此类行动的程度。过于主动降息反而容易造成恐慌，加剧市场波动。

正文短期因素推升 7 月失业率美国 7 月失业率从上月的 4.1%意外上升至 4.3%，但深入研究发现，失业率上升主要因为暂时性失业（temporary layoff）大幅增加，这种短期失业可能一定程度上是由飓风造成的。劳工部的数据显示，7 月暂时性失业人数较上月大幅增加 24.9 万人至 106.2 万人，估算显示这大约贡献了失业率上升0.2 个百分点中的 0.15 个百分点（图表 1）。暂时性失业是指暂时离开工作岗位、但被告知了明确的回归日期或预计 6 个月内重返原岗位的人群。这种短期失业现象可能是受到了 7 月德克萨斯州的飓风“贝里尔”的影响，一个证据是 7 月“有工作但因极端天气无法上班”的人数激增，达到了历史同期的最高水平（图表 2）。

真正与裁员相关的永久性失业（permanent job loser）并未明显上升。相比于天气因素导致的暂时性失业，因企业裁员导致的永久性失业才真正值得关注，最新数据显示，7 月永久性失业人数较上月只增加了不到 4 万人，对失业率上升贡献很小。事实上，自 2023 年失业率从低点上升以来，永久性失业人数的增长并不明显，真正在增长的是重新进入劳动力市场者和新进入劳动力市场者，即劳动力供给增加带来的失业（图表 3）。劳工部的职位空缺和劳动者流动调查（JOLTS）数据也显示，美国企业裁员率仍显著低于疫情前水平，说明企业没有大规模裁员（图表 4）。这些数据印证了我们在之

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