核心观点：

金：流动性冲击逐渐消解，将逐渐回归自身逻辑，继续看好衰退交易带动金价上行。本周五伦敦金现收盘价 2430.7 美元/盎司，周跌幅-0.5%。

1）短期金价波动更主要受资金面因素影响：随着近期日元套息交易逆转，叠加上周开始愈发强烈的衰退担忧，全球金融市场下挫，包括美股、日股等前期交易较为拥挤的资产均出现大幅度调整，而资产端收益缩水-负债端日元升值，又进一步触发了更多日元套息交易平仓。对于黄金而言，如果只是单纯的衰退交易环境，美债利率下行利多黄金，但如果短期出现流动性冲击，则黄金其实也一样面临抛压（类似于 2020 年 3 月，但此次冲击范围更局部、程度更轻微）。从盘面看，近期金价与美债利率进一步脱钩，反而与美股、铜油等风险资产同涨同跌，更多反映的即是资金面问题，不过在有衰退交易-利率下行的支持下，金价表现仍优于权益和其他商品。

2）目前看资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑：一方面 8/5 晚间美国 7 月 ISM 非制造业指数 51.4，高于预期 51.0 及前值48.8，且 8/8 首申失业金人数 23.3 万人，低于预期 24 万及前值 24.9 万人，因此市场对美国经济担忧有所减弱，另一方面 8/7 日本央行副行长内田真一发出强烈鸽派信号称“不会在市场不稳定时期加息”，因此短期日元套息交易平仓的恐慌情绪得到明显缓解，VIX 指数飙至高位后回落，美股反弹；从 7 月初开始日元 CFTC 非商业净空头头寸持续收窄，截至8/6 回到 0 附近，或也意味着悲观情绪发酵接近尾声。对于黄金而言，资金面扰动正逐渐消退，金价将逐渐回归自身逻辑。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年或是衰退交易的折返跑，短期资金扰动以及交易节奏的反复不改中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：衰退担忧降温，铜价逐渐跌出性价比，重视权益端配置价值。1）铜价周内宽幅震荡：周初铜价因衰退担忧及日元套息交易逆转造成的资金面扰动下跌，截至周三伦铜跌 3.3%至 8750 美元/吨，周尾美国首申失业金人数低于预期，悲观情绪缓解，但受制于伦铜垒库超预期，伦铜小幅反弹收于 8831 美元/吨。2）基本面仍有支撑，铜价下跌空间有限：基本面层面，需求改善，精铜杆、铜线缆开工率逐步上行，供应端矿端紧缺格局未改+废铜收缩的供给压力将逐步传导至精铜端；宏观层面，目前看衰退并非大概率事件，下半年宏观情绪折返+基本面去库共振仍可期待，铜价已距离本轮起涨点不远，下跌风险可控。3）商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价难深跌，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

目 录

1. 本周研究观点 .......... 3

2. 板块表现 .......... 4

3. 金属价格及库存 .......... 6

3.1. 新能源金属：钴盐、锂、稀土价格下跌 .......... 6

3.2. 基本金属：国内/海外基本金属价格普跌/分化 .......... 8

3.3. 贵金属：金价格上涨、银价格下跌 .......... 10

4. 行业新闻及公司公告 .......... 11

5. 风险提示 .......... 21

图表目录

图 1：本周有色金属指数跌幅 2.70%，涨跌幅排名第 22 .......... 5

图 2：中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况 .......... 5

图 3：本周相关公司涨跌幅情况.......... 6

图 4：MB 钴标准级、合金级均持平 .......... 7

图 5：国内钴盐价格下跌 .......... 7

图 6：工业级碳酸锂/电池级碳酸锂下跌 0.7%/0.7% .......... 7

图 7：氢氧化锂下跌 0.6% .......... 7

图 8：轻稀土氧化镨钕价格上涨 0.4% .......... 8

图 9：中重稀土氧化铽下跌 1.4%、氧化镝下跌 1.1% .......... 8

图 10：SHFE 基本金属价格普跌 .......... 9

图 11：LME 基本金属价格分化 .......... 9

图 12：LME 铜库存+20.2%，SHFE 铜库存-3.0% .......... 9

图 13：LME 铝库存-2.0%，SHFE 铝库存+1.6% .......... 9

图 14：LME 锌库存+3.2%，SHFE 锌库存-8.5% .......... 9

图 15：LME 铅库存-8.1%，SHFE 铅库存+14.1% .......... 9

图 16：LME 锡库存-3.9%，SHFE 锡库存-6.9% .......... 10

图 17：LME 镍库存+2.1%，SHFE 镍库存-5.2% .......... 10

图 18：COMEX 金价+0.1%，COMEX 银价-3.8% .......... 10

图 19：截止 2024/8/9 金银比为 89.7 .......... 10

图 20：SPDR/iShares 黄金 ETF 持有量+0.2%/-3.0% .......... 10

图 21：SLV/PSLV 白银 ETF 持有量+1.5%/+1.0% .......... 10

表 1：本周有色金属个股涨跌幅前五 .......... 6

表 2：国内/海外基本金属价格普跌/分化 .......... 8

表 3：8 月 5 日-8 月 9 日行业新闻汇总 .......... 11

表 4：8 月 5 日-8 月 9 日公司公告汇总 .......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。