报告摘要
目前，美国就业市场确实已出现较多放缓迹象，前瞻指标预示，未来美国就业总量或继续放缓。就业扩散指数具有较强的指示意义，历史上，就业扩散指数、PMI 就业指数和新增非农就业人数等指标之间存在较好的相互印证关系。目前，制造业和所有私人部门的就业扩散指数均呈放缓趋势，区别在于，制造业就业扩散指数处于收缩区间，而所有私人部门指数仍处于扩张区间。但需注意，结构上，目前美国制造业和服务业就业走势分化，制造业就业放缓压力大，服务业就业仍具韧性。
从行业结构看，服务业和政府部门是吸收就业的主体，制造业和采矿业仅吸收少量就业。截至 2024 年 7 月，服务业吸收就业 1.14 亿人，占比 71.5%。
政府部门吸收就业 2300 多万人，占比 14.7%。服务业和政府部门合计占比超过 85%。制造业吸收就业约 1300 万人，占比 8.2%。采矿业吸收就业60 多万人，占比不足 1%。目前，服务业和政府部门的就业人数仍在继续增长，制造业和采矿业就业人数有所减少，尚不至于引发经济的全面衰退。
基于美国失业率分析框架的定量预测。失业率、人口、劳动力参与率等指标之间存在严格的勾稽关系，根据各个相关指标的定义，可以推导出，失业率=1-就业人数/（16 岁以上人口×劳动力参与率）。即，失业率由 16岁以上人口、劳动力参与率、就业人数三个变量共同决定。其中，前二者反映劳动力供给，最后一个反映劳动力需求。在此框架下，我们预测，2025年底之前，美国失业率大概率在 6%以下，而过去四十余年的历史经验显示，失业率要达到 6.5%以上，美国经济才会衰退。换言之，2025 年底之前，美国经济大概率只是放缓，很难衰退。当前市场对于美国经济过度悲观的预期可能面临修正，由此造成的资产价格误伤也可能得到修复。
风险因素：未被预期的地缘政治风险，非经济因素导致失业率非线性突变等。
目 录
一、美国就业总量放缓的迹象 .......... 3
二、美国非农就业的行业结构变化 .......... 6
三、基于美国失业率分析框架的定量预测 .......... 9
风险因素 .......... 15
图 目 录
图 1：美国就业人数增长放缓 .......... 3
图 2：美国失业率连续回升 .......... 3
图 3：就业扩散指数与 PMI 就业指数 .......... 4
图 4：就业扩散指数与新增非农就业人数 .......... 4
图 5：制造业就业扩散指数呈放缓趋势 .......... 5
图 6：所有私人部门就业扩散指数也呈放缓趋势 .......... 5
图 7：制造业就业放缓压力大 .......... 6
图 8：非制造业就业仍具韧性 .......... 6
图 9：美国非农就业人数的行业结构（单位：万人，%） .......... 7
图 10：服务业就业人数继续增长 .......... 7
图 11：政府部门就业人数也在继续增长 .......... 7
图 12：制造业就业人数稳中微降 .......... 8
图 13：采矿业就业人数有所下降 .......... 8
图 14：美国失业率的计算公式 .......... 9
图 15：美国人口持续增长 .......... 10
图 16：美国人口快速增长后放缓 .......... 10
图 17：劳动力参与率或继续缓慢修复 .......... 11
图 18：疫情爆发后劳动力人口一度大幅减少，后持续增长 ..........11
图 19：后疫情时代非劳动力人口基本保持稳定 .......... 12
图 20：新增非农就业人数缓慢下降 .......... 12
图 21：挑战者企业裁员人数未放量 .......... 13
图 22：美国失业率预测的三种情形 .......... 13
图 23：失业率达到 6.5%可视为美国经济衰退的警戒线 .......... 14
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