汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀 2023年汽玻全球出货量市占率约 33%。从汽玻营收看，福耀 2023 年汽玻营收 299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为 252 亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。而福耀美国工厂方面，自 2017 年至 2024 年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。2024 年 H1，福耀美国公司收入 33.6 亿元，同比+32%，净利率水平达到 11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设，海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。

汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量，汽玻量价双增逻辑持续兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元。据测算，福耀 2022 年汽玻 ASP 为 201 元/平米，同比+11.5%，2023 年，福耀汽玻出货单价平均达到 208 元/平米，福耀汽玻 ASP 增长逻辑持续兑现。

全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂+1 个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，随着铝饰条产能布局持续完善，福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。

盈利预测与评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 71/84/98 亿元，EPS 分别为 2.71/3.22/3.77 元，对应 PE 17/14/12 倍，给予“买入”评级。 风险提示：美国市场扩张不及预期，高附加值玻璃渗透率不及预期。目 录

1. 投资逻辑 .......... 4

2. 汽玻龙头市占率稳步提升，稳扎稳打国内外产能继续扩张 .......... 5

2.1. 巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一 .......... 5

2.2. 福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩 .......... 8

2.3. 优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力 .......... 11

2.3.1. 上下游产业链覆盖控制生产成本 .......... 12

2.3.2. 提高经营管理效率控制费用.......... 13

3. 顺智能电动化之势，汽玻量价双增长逻辑持续兑现 .......... 14

3.1. 借新能源车东风，全景天幕加速放量 .......... 15

3.1.1. 顺应消费升级，全景天幕引领潮流 .......... 15

3.1.2. 受新能车市场爆发，全景天幕加速放量 .......... 17

3.1.3. 光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升 .......... 18

3.2. 高附加值玻璃带动汽玻 ASP 翻倍增长 .......... 21

3.2.1. HUD 前挡风显示玻璃 .......... 22

3.2.2. 智能玻璃天线 .......... 24

3.3. 汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容 .......... 25

4. 铝饰条国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期 .......... 27

4.1. 多因素驱动铝饰条产业发展，应用前景广阔 .......... 27

4.2. 福耀布局铝条产业，协同汽玻集成化发展 .......... 28

5. 盈利预测与投资建议 .......... 29

图表目录

图 1：福耀玻璃全球布局 .......... 5

图 2：福耀玻璃国内外收入（亿元） .......... 6

图 3：汽玻业务收入（亿元）与复合增长率对比 .......... 6

图 4：2013-2023 年福耀汽玻销量（百万平方米） .......... 7

图 5：2013-2023 福耀汽玻出货量（万套） .......... 7

图 6：2013-2023 福耀汽玻出货量市占率估算 .......... 7

图 7：2023 年汽玻市场出货量格局 .......... 7

图 8：各企业汽玻业务收入占比 .......... 9

图 9：福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班净利率比较 .......... 9

图 10：全球汽车产量（亿辆） .......... 10

图 11：福耀营收增速与汽车销量增速对比 .......... 10

图 12：福耀玻璃美国公司 2017-2024H1 营收 .......... 10

图 13：福耀美国公司净利率 .......... 10

图 14：板硝子 2022-2024 中期战略规划 .......... 11

图 15：福耀与竞争对手毛利率对比 .......... 12

图 16：汽车玻璃制造工艺流程 .......... 13

图 17：2023 年福耀汽玻生产成本构成 .......... 13

图 18：福耀三费占营业收入比例 .......... 14

图 19：伟巴斯特关于汽车遮阳系统偏好的调查 .......... 15

图 20：伟巴斯特关于消费者对汽车态度的调查 .......... 16

图 21：比亚迪汉 EV 搭载福耀车窗防晒解决方案 .......... 17

图 22：实车测验结果：平均温差相差 7.5℃ .......... 17

图 23：部分新能源车型全景天幕玻璃面积 .......... 18

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