FICC 业务是固定收益(Fixed income)、外汇(Currencies)及大宗商品(Commodities)业务的统称,主要通过销、交、投、产一体化,为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。FICC 业务连接固定收益一二级市场,囊括客需型和自营类业务,是证券公司综合服务能力的象征。按业务模式划分,FICC 业务以固定收益业务为主,涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务,同时也开展外汇和商品业务。
外汇业务处于发展初期,业务模式仍需探索。截至 2024 年 7 月末,共有国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券、东方证券、中金公司和中信建投 7 家券商具有结售汇业务资格;从业务规模看,2022 年 2 月至 2023 年 7 月,券商结售汇业务的规模在 700-2800 亿元的区间内波动,整体交易规模和收入贡献仍处低位,也并未形成成熟有效的业务模式,未来仍需要进一步探索。
商品业务正在稳步推进,业务模式日益丰富。目前券商主要通过自营部门、旗下参控股的期货公司和 IB 模式三种方式参与期货市场。截至 2023 年末,有 41 家上市券商参控股期货公司,部分中小券商如财通证券、浙商证券参控股的期货公司利润贡献较高,未来券商商品业务仍有广阔的发展空间。
固定收益业务:
1)债券承销:我国债券市场具有多监管主体,券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债、可交换债等,目前券商债券承销的集中度较高且格局稳定,2023 年 CR5、CR10 和 CR20 的市场份额分别为 50.6%、65.8%和 84.6%;截至 2021 年末,大部分券商的债券承销费率已下降至 0.3%以下,呈现薄利多销态势。
2)债券投资:20 家样本券商债券资产占金融资产投资规模的比重维持在 50%以上;以持有目的划分,券商配置债券以交易盘为主,配置盘比重逐渐上升;以持有类型划分,信用债和利率债占比均衡,但策略不同。目前券商主要通过加杠杆方式增厚收益,债券杠杆均值通常在 2-3 倍,部分券商通过信用下沉和拉长久期的方式增厚收益;在信用利差收窄和长期利率下行背景下,部分券商在谋求“本金投资”向“客需交易”的转型。
3)债券做市:做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向化的特点,目前获得银行间债券市场现券做市商资格的券商共有 39 家,2023 年交易所债券市场启动债券做市,截至 2024 年 7 月末,上交所有 15 家做市商,深交所有 14家做市商。
4)债券投顾:为低风险、轻资本的客需型收费业务,通常由具有较强专业投资能力的券商所开展,各家券商的投顾规模在百亿元到千亿元之间。5)债券衍生品:债券衍生产品可以分为利率类和信用类两类,也有收益互换、场外期权等结构化产品,是券商向低风险、非方向转型的重要抓手。
风险提示:利率波动风险、信用暴露风险、行业竞争加剧风险。
目 录
一、证券公司 FICC 业务简介 .......... - 4 -
1.1、定义:囊括多资产多市场的综合型业务.......... - 4 -
1.2、外汇业务:发展初期业务模式仍需探索.......... - 6 -
1.3、商品业务:稳步推进业务模式日益丰富.......... - 8 -二、固定收益各项业务深度剖析 .......... - 9 -
2.1、债券销售:呈现集中度高承销费率低特征.......... - 10 -
2.2、债券投资:券商自营资金最大的配置方向.......... - 14 -
2.2.1、券商的自营投资如何体现在券商的财务报表?.......... - 15 -
2.2.2、当前券商自营固收投资的发展情况如何?.......... - 16 -
1、固收投资现状:自营收益压舱石,交易盘为主,增配利率债 .......... - 16 -
2、固收投资策略:高杠杆投资为主、久期偏短、信用下沉分化 .......... - 20 -
3、固收投资收益率:呈现绝对收益特征,波动较小 .......... - 23 -
2.2.3、未来券商自营固收投资的发展趋势如何?.......... - 24 -
2.3、债券做市:被动交易高度占资客需型业务.......... - 29 -
2.4、投资顾问:低风险轻资本客需型收费业务.......... - 30 -
2.5、债券衍生品:发展前景广阔的客需型业务.......... - 31 -
三、投资建议 .......... - 36 -
四、风险提示 .......... - 36 -

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