公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50 年代，1987 年公司前身烟台计算机公司成立，1997 年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。

业绩表现良好，合同负债高增。公司经营业绩连续 16 年保持了两位数的年增长。2023 年公司实现营业收入 64.78 亿元，同比增长 18.64%，实现归母净利润 5.41 亿元，同比增长 23.46%。2024 年第一季度，公司实现营业收入 12.78亿元，同比增长 11.06%，实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 32.04%。公司合同负债总额持续提升，2023 年公司合同负债总额为 30.65 亿元，同比增长42%，2024Q1 公司合同负债总额为 31.61 亿元，同比增长 27%。

配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。1）行业：主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升；2）配电：公司配电终端产品在国南网中标份额靠前，23 年国网份额排名第 3，南网排名第 1；3）用电：公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标，其净利润实现从 2003 年的0.01 亿元增长到 2023 年的 3.09 亿元，在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三；4）海外：持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，2019-2023 年海外营收 CAGR 为 15.88%，毛利率逐年增长。

电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度，并与南网开展深度合作。

虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。

投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司 24-26 年营收为 79.30/96.59/117.99 亿元，营收增速分别为 22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为 6.92/8.54/10.60 亿元，归母净利润增速分别为 27.8%、23.5%、24.1%。对应 8 月 8 日收盘价，24-26 年 PE 分为 23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

目录

1 公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖 .......... 3

1.1 发展历程：栉风沐雨六十余年，深耕电力自动化领域 .......... 3

1.2 股权结构：山东国资背景，股权结构清晰 .......... 4

1.3 业务结构：全链布局，智领电力新时代 .......... 5

1.4 财务分析：业绩稳健增长，盈利能力强劲 .......... 7

2 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升 .......... 9

2.1 行业：配网投资有望提升，构建新型智能化电力系统 .......... 9

2.2 配电：数字化全景解决方案，新产品实现市场开拓 .......... 11

2.3 用电：当前处于电表轮换周期，子公司威思顿有望受益 .......... 13

2.4 海外：加强拓展海外市场，多业务领域持续中标 .......... 16

3 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善.......... 19

3.1 新型电力调度系统升级 .......... 19

3.2 公司深耕调度领域多年，系列产品储备完善 .......... 21

4 虚拟电厂构建远期成长空间 .......... 24

4.1 虚拟电厂是用户侧能源转型的起点 .......... 24

4.2 公司陆续中标试点项目，引领行业发展 .......... 27

5 盈利预测与投资建议 .......... 29

5.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 29

5.2 估值分析 .......... 31

5.3 投资建议 .......... 32

6 风险提示 .......... 33

插图目录 .......... 35

表格目录 .......... 35

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