纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020 年 7 月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022 年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023 年，公司实现营收 67.33 亿元（+12.21%，同比增长 12.21%，下同），归母净利润 5.92 亿元（+65.19%），扣非归母净利润 5.54亿元（+14.6%）。

扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023 年公司有 17 个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较 2022 年增加2 个。“康恩贝”肠炎宁系列 2023 年销售收入近 13 亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着 15 亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入 2022 年重回增长赛道。中药处方药板块，2023 年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。

此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023 年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。

特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入 2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润为 7.08/8.08/9.19 亿元，对应当前市值的 PE 为 16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。

内容目录

1. 国资入主，聚焦主业，着力打造“浙江省中医药健康产业主平台” .......... 4

1.1. 纳入国资体系，聚焦中药大健康.......... 5

1.2. 积极推动混改方案落地，股权激励绑定核心人才.......... 7

1.3. 消化多重不利因素，业绩触底回升.......... 8

2. 持续打造大品牌大品种，多品牌集群下全品类中药齐发力 .......... 9

2.1. 中药 OTC 板块：强产品力及品牌力下，核心产品稳健放量.......... 11

2.1.1. 康恩贝牌肠炎宁系列产品紧抓市场加大营销推广，收入增长亮眼.......... 11

2.1.2. 前列康品牌经过多年沉淀，成为前列腺用药品类的优势品种.......... 13

2.1.3. “金笛”复方鱼腥草合剂实现恢复性增长，位居市场前列.......... 15

2.2. 中药处方药：老龄化趋势下，心脑血管、泌尿系统等慢病用药市场空间广阔.......... 15

2.2.1. “至心砃”麝香通心滴丸：纳入多部专家共识和指南，疗效出色确切.......... 15

2.2.2. “天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好.......... 17

2.3. 中药饮片及中药保健品增速亮眼.......... 18

3. 以“特色化学药及健康消费品业务”为两翼，研发增强发展新动能 .......... 18

3.1. 特色化学药市场拓展稳中有进，产品具有销量弹性.......... 18

3.1.1. “金康速力”牌乙酰半胱氨酸收入稳步增长，在呼吸道用药领域树立良好口碑. 18

3.1.2. “金艾康”汉防己甲素：同品市场份额第一，解除医保限制后具有销量弹性.......... 19

3.2. 健康消费品：依托后疫情时代康复需求，持续探索数字化营销.......... 20

4. 盈利预测与投资评级 .......... 20

4.1. 核心假设.......... 20

4.2. 估值与评级.......... 22

5. 风险提示 .......... 22

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。