7 月以来市场震荡整固，伴随着核心红利资产的补跌，主题交易再度活跃，以商业航天、低空经济、无人驾驶为代表的热门题材成为交易主线，跑出明显的超额，市场风格实现“大切小”。这一方面是美国经济放缓、失业数据触发萨姆法则使得“硬着陆”预期升温，日央行加息等宏观经济变量集中发生边际变化，市场波动率上升、此前过度拥挤的交易结构出现松动，以银行、石油、电力、运营商为主的核心红利资产补跌，市场风格出现切换。另一方面是在业绩预告披露截止后、中报业绩密集披露尚未到来前，顺应产业叙事、关注远期基本面、受活跃资金偏爱的偏主题性交易更占优。

但近期热门题材交易开始退潮，或意味着资金风格再度发生变化。8 月中下旬，大盘进入密集的中报披露期，胜率思维下，产业景气度较好、业绩能见度较高且在本轮指数调整下出现偏离基本面的标的具备配置性价比。

我们通过梳理各行业基本面情况，挖掘预期景气改善、景气持续的板块。

上游周期大宗板块：黄金仍处于景气上行阶段，化工品中维生素价格有望延续上涨趋势，航运景气可能超预期。原油行业价格短期具备一定支撑，但后续下跌因素或占主导。煤炭需求端受新能源发电分流影响表现较弱，叠加进口煤冲击，行业景气或将偏弱运行。黄金处在景气上行阶段，工业金属景气普遍承压。化工品景气分化，维生素价格有望延续上涨趋势。航运景气可能超预期中游大制造板块：光伏产业链迎来改善，机械设备延续景气。新能源产业链：光伏主产业链 8 月排产超预期，价格低位企稳，需求端持续改善。

风电行业新装机下半年有望提速。锂电产业仍在等待拐点。电网设备景气延续。机械设备板块：铁路设备行业景气延续。船舶行业量价齐升。

工程机械行业有望迎来内外需求共振。商用车板块景气延续。

大消费板块：7 月生猪价格周期延续上行，预计 8 月猪价景气延续、后续偏高位震荡运行。汽车景气边际回暖，预计“以旧换新”政策对需求形成提振。白酒批价止跌修复，乳业产能出清进行时。商贸零售消费复苏相对波折。服务消费价格边际回落，关注后续政策面变化。美元利率下行创新药产业预期改善。

科技硬件/TMT：半导体景气度延续复苏，消费电子需求持续扩张，预计 Q3 及全年维持高景气地产金融板块：地产延续“以量换价”，金融行业景气偏承压。地产整体仍处于“以量换价”的状态，景气承压。建材行业景气季节性回落，改善需待地产企稳。金融行业景气整体偏承压。

总结而言，临近中报密集披露期，基于业绩确定性/中期基本面的胜率交易往往占优，而基于产业发展趋势/远期基本面的赔率交易有较大的“跑输”风险。景气行业方向可能成为接下来交易的重心。具体而言：景气持续/景气迎来拐点的行业可能是：上游周期大宗板块的黄金/航运/化工部分分支如维生素。中游大制造业中，新能源板块的光伏主产业链/逆变器风电/电网设备；机械设备板块的铁路设备/船舶/工程机械；商用车重卡/客车。大消费板块中的生猪/汽车/创新药；科技 TMT 板块的半导体/消费电子。

风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险

内容目录

1. 上游周期大宗板块：黄金仍处于景气上行阶段，化工品中维生素价格有望延续上涨趋势，航运景气可能超预期 .......... 5

2. 中游大制造业：光伏产业链迎来改善，机械设备延续景气 .......... 9

2.1. 光伏主产业链迎来改善，逆变器确定性改善，锂电拐点仍需等待.......... 9

2.2. 中游机械设备板块景气延续.......... 11

2.3. 以旧换新政策支撑下，商用车板块维持景气.......... 13

3. 大消费板块：商贸零售消费复苏相对波折，服务消费价格边际回落，创新药产业预期改善 14

4. 科技硬件/TMT：半导体景气度延续复苏，消费电子需求持续扩张，预计 Q3 及全年维持高景气 .......... 18

5. 地产金融板块： 地产延续“以量换价”，金融行业景气偏承压 .......... 20

6. 风险提示 .......... 22

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