公司是集电子防务与信息装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的国内水声电子防务装备核心供应商。背靠中船重工集团，两次资产重组获得水下电子信息业务的相关资产和研制能力。公司在水声电子防务领域领先地位稳固，拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力，产品广泛应用于各类舰艇等海洋防务装备。同时公司加速布局智慧城市、卫星导航等战略性新兴产业，打造第二增长曲线。

核心投资逻辑：（1）水声电子防务装备龙头，受益于海军装备现代化和信息化建设加速，同时新领域水下防务将长期处于战略发展期；（2）复盘美国，水下攻防对抗体系建设有望长期支撑水声电子装备发展。

同时水声装备具有“耗材”属性，使用环境恶劣，使用频率较高，维修较频繁且潜在更换需求较大；（3）非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展。公司非水声产品涵盖特装电子、智能制造。电子信息等领域，应用场景覆盖广泛，受益新能源汽车、相控阵雷达、卫星导航、智慧城市等下游空间扩展，公司非水声业务有望实现持续稳健增长。（4）我国水下电子信息产业起步较晚，参与企业多为军工科研院所及军工集团。公司背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，注重关键技术升级和产业化应用，在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上全体系科研生产能力；战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位。

盈利预测与投资建议：预计 24-26 年 EPS 分别为 0.48/0.70/0.99 元/股。公司有望受益国防信息化、水下攻防对抗体系建设及非水声业务下游应用扩展，参考可比公司和公司历史估值水平，给予公司 25 年 30倍的 PE 估值，对应合理价值 20.94 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。

目录索引

一、公司简介：深耕水声防务领域，布局三大业务板块 ..........5

（一）基本情况：中国船舶集团旗下的防务装备龙头企业 ..........5

（二）经营情况：营业收入短期承压，盈利能力未来可期 ..........10

二、市场空间：水声电子防务行业稳增向好，非水声下游空间广阔..........12

（一）复盘美国，水下攻防对抗体系建设有望长期支撑水声电子装备发展..........12

（二）声呐是水声电子防务核心装备，有望受益水下装备建设渗透率提升..........13

（三）非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展..........19

三、竞争力：背靠中船重工集团，提质增效、格局稳定 ..........23

（一）竞争格局：电子防务领域龙头地位稳固，战略性新兴产业加速布局..........23

（二）未来布局：打造国内海洋防务电子装备和电子信息产业领军企业 ..........26

四、盈利预测和投资建议..........27

五、风险提示..........30

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