转债基本情况分析：豫光转债发行规模 7.10 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 6.17元，截至 2024 年 8 月 7 日转股价值 90.92 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 0.92 元，到期补偿利率 12%，属于新发行转债较高水平。按 2024年 8 月 7 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.26%的贴现率计算，债底为101.12 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 10.55%，存在一定摊薄压力。

中签率分析：截至 2024 年 8 月 7 日，公司前三大股东河南豫光金铅集团有限责任公司、济源投资集团有限公司、中国黄金集团资产管理有限公司分别持有占总股本29.61%、6.89%、3.51%的股份，前十大股东合计持股比例为 44.35%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 3.55 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 650-750 万户，预计中签率在 0.0047%-0.0055%左右。

申购价值分析：公司所处行业为铅锌（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年 8 月 7日收盘，公司 PE(TTM)为 10 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等偏下水平，市值 61.16 亿元，处于中等偏下水平。截至 2024 年 8 月 7 日，公司今年以来正股下跌 4.91%，同期行业（申万一级）指数下跌 5.10%，同花顺全 A 下跌 10.12%，上市以来年化波动率为 50.31%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为 11.26%，具有一定股权质押风险。

豫光转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内众和转债（规模为 13.75 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 21.88%）和博 23 转债（规模为 17.00 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 30.22%），综合审慎考虑，我们给予豫光转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 114 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2024Q1，公司实现销售毛利率 5.19%，同比上升 0.15pct，实现销售净利率 1.97%，同比上升 0.16pct；实现归母净利润 1.69 亿元，同比上升 11.29%。

竞争优势分析：企业定位：国内电解铅和白银生产龙头企业。

1）行业领先技术优势。公司作为国内铅冶炼技术发展引领者，铅冶炼技术处于国际领先水平，主持和参与了 100 余项国家及行业标准的制修订工作，获得科技成果和专利 500 余项，国家科技进步奖 2 项。2）产能规模优势。公司电解铅 2023 年产能为 50 万吨，白银年产量达 1,000 多吨，处于铅冶炼及白银行业国内龙头地位。3）产品质量与品牌信誉优势。公司凭借优异的产品质量和良好的售后服务形成了长期的良好口碑和品牌效应。4）管理和研发团队人才优势。

公司高级管理人员从业经验丰富，研发团队成员参与课题多次获奖，在国内外行业核心期刊上发表多篇论文，有力保证公司冶炼业务的技术进步。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

目录

1 豫光转债基本条款与申购价值分析 .......... 3

1.1 转债基本条款 .......... 3

1.2 中签率分析 .......... 3

1.3 申购价值分析 .......... 4

2 豫光金铅基本面分析 .......... 5

2.1 所处行业及产业链分析 .......... 5

2.2 股权结构分析 .......... 8

2.3 公司经营业绩 .......... 8

2.4 同业比较与竞争优势 .......... 10

3 募投项目分析.......... 12

4 风险提示 .......... 13

插图目录 .......... 14

表格目录 .......... 14

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