2024 年 8 月 10 日市场对 CPI 的低估源自消费品的涨幅。7 月 CPI 同比涨幅再次超市场预期，7 月 CPI 环比也实现超季节性上涨。在 7 月暑期出游的带动下，服务消费价格环比涨幅基本上和季节性变化一致，7 月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。而令市场意外的是今年 7 月消费品价格的环比上涨明显高于同期的季节性变动。7 月消费品环比实现由负转正，市场对 CPI 的低估或源自消费品的涨幅。

消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7 月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍在扩大。二是 7 月农产品的价格触底转入上行通道。7 月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。在此支撑下，7 月食品价格环比为 0%，结束了长达 12 个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。

7 月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然 7 月 CPI 同比超预期上涨，但实际上其核心 CPI 同比却在走弱，形成 CPI 同比和核心 CPI 同比一“升”一“降”的现象。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自其供给端的变动，目前核心 CPI 仍偏弱，这表明从 7 月 CPI 的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续 CPI 同比数据大概率将延续缓慢回升态势。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

目 录

一、市场对 CPI 的低估源自消费品的涨幅 .......... 3

二、PPI 回升仍有压力 .......... 5

风险因素 .......... 8

图 目 录图 1：7 月 CPI 受到消费品价格的提振 .......... 3

图 2：CPI 环比强于 2017-2019 年均值 .......... 4

图 3：猪肉价格带动消费品价格上涨 .......... 4

图 4：今年 1-7 月 CPI 累计同比为 0.2% .......... 5

图 5：7 月 PPI 新涨价因素拖累程度加大 .......... 5

图 6：今年前 7 个月专项债发行进展弱于去年 .......... 6

图 7：7 月生活资料价格表现弱于生产资料价格表现.......... 6

图 8：一般日用品和耐用消费品 PPI 分化 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。