■ 基调：经济表述弱化，逆周期调节临近经济形势弱化：外部从“不确定性”转向“不利影响”；内部有效需求不足依然在第一位。

货币政策逆周期：长期来看，金融供给侧改革仍将延续；短期来看，货币政策表述中删去了“跨周期调节”，内部有效需求不足的情况下，货币逆周期实施时间正在临近。

■ 展望：货币宽松、财政积极、8 月反弹货币总量关注信贷扩张。货币政策报告维持对于“价格”因素的强调，“维护价格稳定、推动价格温和回升”作为把握货币政策的重要考量。不同的是，二季度报告将“信贷”和“债券”的表述顺序做了调换，更加强调信贷市场的作用。

金融机构加大风险定价。央行货币政策信号意义更强（发挥央行政策利率引导作用），但同时市场风险定价需求进一步上升（金融机构持续提升自主定价能力），预计金融供给侧改革延续，市场的行业集中度将进一步上升，关注金融对“重大战略”的风险定价。

维持外汇市场稳定决心不变。在面临外部压力的情况下，央行用两个坚决来表达稳汇率——坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险。

预计 8 月宏观逆周期政策将落地。金融防风险从“防守”转向“进攻”——在发展中防风险。

市场的风险在于两个，央行在专栏 4 和专栏 5 中进行了阐述，一方面，随着未来逆周期政策的落实，利率尤其是长端利率面临着上行的风险，资管产品面临去杠杆的风险；另一方面，海外央行 8月政策意外不宽松（比如原油等大宗商品涨价导致）将抑制全球美元流动性的扩张空间。

目录

宏观事件 .......... 1

核心观点 .......... 1

《货币政策执行报告》摘要对比分析 .......... 3

第一段：总基调 .......... 3

第二段：货币政策执行情况 .......... 4

第三段：货币政策取得效果 .......... 6

第四段：未来货币政策基调 .......... 7

第五段：未来货币政策实施 .......... 8

《货币政策执行报告》专栏分析 ..........11

专栏 1 建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制 .......... 11

专栏 2 进一步健全市场化的利率调控机制 .......... 12

专栏 3 支持住房租赁产业可持续发展 .......... 13

专栏 4 资管产品净值机制对公众投资者的影响.......... 14

专栏 5 密切关注海外主要央行货币政策走向.......... 14

图表

图 1：二季度名义 GDP 增长依然偏弱丨单位：%YOY .......... 4

图 2：上半年工业增加值增长放缓丨单位：%YOY .......... 4

图 3：央行 OMO 降息带动利率回落丨单位：% .......... 6

图 4：央行公开市场操作丨单位：万亿元 .......... 6

图 5：央行取消全国层面个人住房贷款利率下限，标志着商业贷款利率已实现市场化 .......... 11

图 6：央行结构性货币政策工具丨单位：%，万亿 .......... 12

图 7：中国宏观杠杆率二季度变化丨单位：%YOY .......... 12

图 8：二手房价格和库存消化情况丨单位：月数 .......... 14

图 9：房地产市场处在调整的特殊时期丨单位：指数点 .......... 14

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