❖ 营销高举高打，为高端化构筑根基。水井坊品牌成立以来便以高端形象为人知晓，营销策略高举高打，销售费用率维持行业内高位（近年来维持 26%以上）。以体育和文化营销、C 端营销为突破口：绑定高端体育赛事，精准连接高端消费人群；围绕“酒中美学”符号，高平台、高频次、具象化地表达品牌价值，不断拉高品牌调性；截至 2023 年末已建成 60 多座美学馆、白酒学坊活动 500 余场，发力 C 端体验式营销培育高端圈层。

❖ 产品布局中高价格，高端为矛下位赋能。次高端市场持续扩容，2022 年市场规模达 1000 亿元以上。公司产品矩阵贯彻高端化理念，聚焦中高价格带大单品，当前次高端及以上产品需求有所承压，公司仍加大高端投入，核心逻辑在于以高带低，拉动下位产品增长。分产品看：

1）井台坚守次高端阵地，2022 年升级重塑价值；

2）典藏引领千元高端破局，成立专营公司独立运营。

3）受益当前大众消费红利，臻酿八号作为 300 元+产品已成长为收入核心，2023 年保持双位数增长，未来将加倍下注投入资源，推进“双百”战略拓展渠道和市场，持续驱动公司增长。

4）天号陈贴近大众市场，聚焦重点区域积极招商，小体量基础上具备放量潜力。

❖ 渠道及区域策略适配公司发展阶段。公司当前营收体量（50 亿元左右）与头部酒企相比较小，渠道区域策略更注重效率与精细化并举。渠道模式采用新老总代并行的复合模式，保留了总代模式在渠道网络统筹的高效率，又通过加强前端管理保持公司对于渠道的管控力与市场变化的感知力。区域策略采用多点聚焦的“蘑菇战术”，形成“5+3”梯队市场矩阵，在巩固优势市场、拓展新兴市场方面更加有的放矢，形成全国化合力。

❖ 投资建议：短期内臻酿八号有望驱动稳态增长；中长期品牌高投入下，高端产品线积蓄的势能仍有释放潜力。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润13.7/15.2/17.1 亿元，同比增长 7.8%/11.5%/12.0%；对应 PE 为 12.9/11.6/10.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：消费场景修复不及预期风险；食品安全风险；高端化进程受阻风险。

内容目录

1 川酒金花之一，烈酒巨头控股 .......... 6

1.1 前身为全兴酒厂，川酒六朵金花之一 .......... 6

1.2 烈酒巨头入主，唯一外资控股白酒企业 .......... 7

1.3 管理层以外资背景为主，新总经理上任值得期待 .......... 9

2 次高端行业：底部承压，静待云开 .......... 11

2.1 次高端千亿元市场，分散格局下存在破局机会 .......... 11

2.2 次高端短期承压，静待环境改善 .......... 12

2.3 水井坊：短期看去库弹性，长期看品牌价值 .......... 14

3 品牌蕴含高端基因，文化营销构筑高端基础 .......... 15

3.1 高端基因底蕴深厚，构筑高端化基础 .......... 15

3.2 聚焦体育+文化营销，具象表达高端品牌价值 .......... 16

3.3 C 端体验式营销，以文化赋能高端圈层培育 .......... 18

3.4 费用投放高举高打，销售费用率保持高位 .......... 19

4 聚焦中高价位单品，高端为矛下位赋能 .......... 19

4.1 产品聚焦大单品，中高价格带布局 .......... 19

4.2 高端为矛，井台&典藏定下产品主基调 .......... 23

4.2.1 井台坚守次高端阵地，产品升级重塑价值 .......... 23

4.2.2 典藏剑指千元高端，专营公司引领破局 .......... 24

4.3 下位赋能，八号核心驱动，天号陈潜力足 .......... 25

4.3.1 臻酿八号享高端外溢效应，接力井台放量增长 .......... 25

4.3.2 天号陈高品质“大众酒”，顺应趋势潜力可期 .......... 27

4.4 产能项目落地，长远稳健布局 .......... 28

5 渠道区域策略适配发展，效率与精细度并存 .......... 28

5.1 匹配发展阶段，渠道模式采取新老总代并行 .......... 28

5.2 蘑菇战术多点聚焦，解弱基地市场困局 .......... 31

6 盈利预测&投资建议 .......... 33

7 风险提示 .......... 34

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。