1、上半年移动数据流量收入下滑2.3%，受到流量单价下滑等因素影响

• 1-6月行业累计移动数据流量收入3280亿元，同比-2.3%。市场担心移动数据流量业务继续下行，对运营商业绩形成压力，我们认为上半年的下滑除了受到流量增速下降、流量单价下滑的影响外，还受到部分企业调整员工通讯费补贴方式等一次性扰动因素影响。

2、单价降幅收窄+一次性扰动出清，移动数据流量收入有望企稳回升

• 量（流量）：今年1-6月，行业移动数据流量同比增长12.7%，继续保持2位数增长。受数据总量增长、数据密集型内容的增加、5G网络渗透率提升等因素驱动，且我国移动用户户均流量仅为韩国的65%，移动数据流量有望维持2位数以上增长

• 价（单价）：移动数据流量单价降幅持续收窄已成趋势，有望支撑收入企稳回升。2021年-2024年H1，移动数据流量单价分别同比-22.8%、-15.5%、-13.6%、-13.3%，2023年降幅较2022年收窄1.9pp。主要原因：（1）降价效果：每1%资费降幅可拉动移动数据流量增长仅1.09%，价格竞争已达不到撬动流量增长的杠杆效果。（2）降价空间：我国移动数据流量单价已处于全球最低区间，仅为全球平均单价的约13%，不具备大幅降价空间。（3）降价监管：工信部再次发文强调加强基础电信市场竞争管理，无序竞争将受到监管约束。

• 扰动：运营商等部分企业调整员工通讯费补贴方式，部分用户选择套餐降档，该因素影响有望在今年出清。

• 如移动数据流量继续保持12%增速，单价降幅收窄幅度保持1.9pp/年，2025年移动数据流量收入增速有望同比转正。

3、 投资建议：继续看好运营商业绩稳健性，推荐移动/电信/联通

• 移动数据流量收入企稳回升将稳固运营商收入、利润基本盘，叠加后5G周期资本开支占收比下行、营销和运维等成本费用的有效管控，我们继续看好运营商业绩成长的稳健性。推荐中国移动、中国电信、中国联通。

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