（1）不同红利指数风格暴露和行业分布差异较大。本文系统的整理了常见红利指数的编制方式并对其风格暴露和行业分布做了分析，分析发现不同红利指数由于其选样方法不同，导致红利指数之间的风格暴露和行业分布存在较大差异。从红利的宽基指数看，中证红利、上证红利以及中证国企红利指数整体为高红利、低估值风格，行业分布上银行、煤炭等权重较大。国证红利指数整体风格暴露偏大市值、高红利风格，在银行、非银行金融等行业的权重较大。深证红利指数整体风格暴露偏大市值风格，行业分布以煤炭为主。中证民企红利指数风格特征为高红利、小市值风格，纺织服装、基础化工在指数样本中的权重较大。对于红利策略指数，根据其编制方式整体可以分为两类，一类以红利为主，先用股息率、股利支付率等因子选取高股息的股票池，再用相应的策略因子在高股息的股票池中选取股票，这种做法可以保证最终的样本股在红利上的暴露较高，采取这种做法的指数有红利低波指、红利价值、红利成长低波指数。第二类为使用连续分红、分红总额等条件筛选出一个较大范围的股票池，再用策略因子精选股票，这种选样方法能够保证指数样本的分红下限，但会使得指数整体偏策略因子的风格，在红利风格上的暴露较小，如红利质量、红利潜力和红利回报指数。

（2）纯粹的红利和低估值风格是近期超额收益的真正来源。当前处于市场整体下跌、经济转型、利率下调的阶段。红利资产表现相对较优的逻辑是抵御市场下跌风险和债券替代，因此在当前环境下，只有在红利风格上暴露较大的指数才能获得较为稳定的超额收益，红利和低估值才是超额收益的真正来源。诸如红利质量、红利潜力和红利回报指数，由于其编制方式的原因，在除红利之外的风格上的暴露较大，这些指数在红利上的暴露相对较小，超额收益有一定回调。

（3）红利搭配低波动、高成长可以获得更为稳健的超额收益。本文发现红利搭配低波、成长风格更适合于当前市场整体下跌的环境，低波可以进一步增强组合的抗风险能力，成长可以避免陷入低估值陷阱。这一现象验证了我们在《红利的特征与增强》报告中的结论。

（4）当前红利指数的拥挤度已偏高，但仍有配置空间。本文从成交额占比、换手率两个角度测算了红利指数的拥挤度，虽然当前红利指数成交额占全市场的比值分位数较高，但其换手率相对较低，因此红利投资策略当前已显拥挤。上半年主要红利指数的估值已处于较高水平，但近期相关行业调整带动红利指数估值分位数下调至合理空间，持有胜率有所恢复。2023 年以来主动基金在红利资产上的配置在快速上升，但距离历史上的较高水平还有一定差距，未来还有进一步配置的空间。

风险提示：模型失效风险、市场变化风险

目 录

1. 前言 .......... 4

2. 常见红利指数介绍 .......... 4

2.1. 红利宽基指数 .......... 4

2.1.1. 中证红利指数（000922.CSI） .......... 4 

2.1.2. 上证红利指数（000015.SH） .......... 6 

2.1.3. 国证红利指数（399321.SZ） .......... 7 

2.1.4. 深证红利指数（399324.SZ） .......... 9 

2.1.5. 中证国有企业红利指数（000824.CSI） .......... 10 

2.1.6. 中证民营企业红利指数（000826.CSI） .......... 11 

2.2. 红利策略指数 .......... 13

2.2.1. 中证红利低波动指数（H30269.CSI） .......... 13 

2.2.2. 中证红利质量指数（931468.CSI） .......... 14 

2.2.3. 中证红利价值指数（H30270.CSI） .......... 16 

2.2.4. 中证红利成长低波动指数（931130.CSI） .......... 17 

2.2.5. 中证红利潜力指数（H30089.CSI） .......... 19 

2.2.6. 中证红利回报指数（H30073.CSI） .......... 20 

3. 红利指数的特征 .......... 21

3.1. 红利指数收益 .......... 21

3.2. 红利指数拥挤度 .......... 25

3.3. 红利指数估值 .......... 27

3.4. 红利指数主动基金持仓 .......... 27

4. 总结 .......... 29

5. 风险提示 .......... 29

图表目录

图 1：中证红利指数风格暴露 .......... 5

图 2：中证红利指数行业分布 .......... 6

图 3：上证红利指数风格暴露 .......... 7

图 4：上证红利指数行业分布 .......... 7

图 5：国证红利指数风格暴露 .......... 8

图 6：国证红利指数行业分布 .......... 8

图 7：深证红利指数风格暴露 .......... 9

图 8：深证红利指数行业分布 .......... 10

图 9：中证国有企业红利指数风格暴露 .......... 11

图 10：中证国有企业红利指数行业分布 .......... 11

图 11：中证民营企业红利指数风格暴露 .......... 12

图 12：中证民营企业红利指数行业分布 .......... 12

图 13：中证红利低波指数风格暴露 .......... 14

图 14：中证红利低波指数行业分布 .......... 14

图 15：中证红利质量指数风格暴露 .......... 15

图 16：中证红利质量指数行业分布 .......... 16

图 17：中证红利价值指数风格暴露 .......... 17

图 18：中证红利价值指数行业分布 .......... 17

图 19：中证红利成长低波动指数风格暴露 .......... 18

图 20：中证红利成长低波动指数行业分布 .......... 19

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。