报告摘要
海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？
美国进口比较视角：2018-19 年加征关税产品有何特征？回溯 2018-2019 年中美贸易摩擦历史，彼时美国对我国加征关税所涉及行业具备两点特征：①主要集中于高端制造+劳动密集型行业，且多数为美国对中国进口依赖度较高的产品；②相对劳动密集型产品而言，美国对我们高端制造产品加征关税的力度更大一些。结果上来看，美国自中国总体进口份额确实出现趋势性下降；进一步观察各细分行业来看：①绝大多数产品美国自中国的进口份额均出现大幅回落。
无论是高端制造业还是传统行业，美国自中国的进口份额均出现大幅回落；与此同时可以观察到美国自越南、墨西哥为代表的新兴国家进口份额上升。背后逻辑在于：企业通过向海外投资建厂等方式以规避贸易壁垒。②凭借“过硬”的产品维持全球竞争力，尽管加征关税依然有能力提升份额，主要是锂电池为代表的行业。
我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？我国对美出口总体份额同样下降，亦聚集于高端制造+劳动密集型行业。观察各细分对美出口份额的变化：（1）对美出口份额上升，对应：光学仪器、蓄电池；（2）多数产品对美出口份额下降。但与此同时，我国多数产品对全球出口份额出现上升。①全球出口份额上升，对应：高端制造+上游原料类；②全球出口份额维持高位，对应以消费制造为代表的劳动密集型行业。据此，我们可得出两点启示：①高壁垒+拥有核心技术的产品仍可实现全球出口份额的扩张。②转口贸易或者海外投资建厂以规避关税壁垒。对应至上市公司来看，无论采取何种方式实现全球份额的扩张，最终体现在财务表现上，则需要看到营收的改善、甚至是盈利的扩张。建议可关注具备“营、利”双升逻辑的板块，其相对优势或更为明显。
全球不确定性环境下，三条抵御关税风险的线索：①出口地区以新兴市场为主+外需维持相对景气或具备景气改善逻辑的细分方向，包括：船舶、商用车、通用设备以及叉车为代表的工程机械；②出海以规避关税风险；③寻找具备“硬实力”的产品，即便在加征关税背景下，依然能够凭借“过硬”的产品实力实现全球份额的扩张。
各产业链及相关行业的景气度汇总（一）上游周期：海外经济衰退交易下，上游价格出现回调。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。（二）中游制造：价格纷纷走弱，关注政策支持或外需韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。（三）下游消费：整体表现偏平淡，关注政策补贴效果。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：内需具备政策补贴政策支持，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：以消费电子、半导体为代表的电子细分领域相对较优。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：7 月地产数据转冷，政策继续发力，静待效果显现。
行业配置防御为主，绩优为辅。建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业。
风险提示国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。
内容目录
一、核心观点.......... 6
二、海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？.......... 7
2.1 美国进口比较视角：2018-19 年加征关税产品有何特征？.......... 7
2.2 我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？ .......... 11
2.3 全球不确定性环境下：三条抵御风险的线索 .......... 15
三、各产业链景气跟踪、比较与研判.......... 17
3.1 上游周期：海外经济衰退交易下，上游价格出现回调 .......... 17
3.1.1 煤炭：价格弱回升，但供需格局偏弱 .......... 17
3.1.2 有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡 .......... 17
3.1.3 交通运输：运价指数边际放缓 .......... 18
3.1.4 基础化工：化工整体价格延续降温趋势 .......... 19
3.1.5 石油石化：衰退交易下，原油价格大幅回落 .......... 21
3.2 中游制造：价格纷纷走弱，关注政策支持或外需韧性品种 .......... 21
3.2.1 钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征 .......... 21
3.2.2 建筑材料：水泥、玻璃价格均拐头回落 .......... 23
3.2.3 电力设备：产业链价格延续弱势格局，太阳能电池相对韧性 .......... 23
3.2.4 机械设备：工程机械、船舶外需相对景气，内需关注设备更新政策效果 .......... 24
3.2.5 公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势 .......... 25
3.3 下游消费：整体表现偏平淡，关注政策补贴效果 .......... 25
3.3.1 汽车：7 月车市整体偏平淡，关注补贴政策支持+外需韧性的商用车.......... 26
3.3.2 家用电器：内销关注补贴政策效果，外需维持相对韧性 .......... 27
3.3.3 纺织服饰：内需承压,出口边际放缓 .......... 27
3.3.4 食品饮料：需求维持相对平稳 .......... 28
3.3.5 社会服务：餐饮、免税均趋于走弱 .......... 29
3.3.6 轻工制造：家具内需依然偏弱，出口维持正增长 .......... 29
3.3.7 农林牧渔：猪肉价格回升，养殖利润延续回暖 .......... 30
3.4 TMT：以消费电子、半导体为代表的电子细分领域相对较优.......... 30
3.4.1 半导体：需求温和复苏下，半导体销售延续边际改善 .......... 30
3.4.2 面板：7 月价格环比回落，供需转向宽松.......... 31
3.4.3 智能手机：终端需求持续修复 .......... 32
3.4.4 计算机：PC 需求表现尚未实质性改善.......... 33
3.4.5 传媒：近期观影热度持续偏冷 .......... 33
3.5 金融地产：7 月地产数据转冷，政策继续发力，静待效果显现.......... 34
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