阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。

公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。

在整体营收低基数下，24 年公司有望重回业绩高增。

1）药品集采系统性风险降低：23 年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24 年广东集采中标且降价幅度有限；

2）后续减值风险低：23 年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减值风险；

3）人员优化并加强精益化管理：23 年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。

可降解 PFO 封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械板块增长动能。

创新产品持续贡献器械板块增长动能。

1）冠脉重磅创新产品接续推出：冲击波球囊 24 年 1 月上市，构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。

2）结构心产品迭代升级：23 年 9 月 MemoSorb®系全球首款可降解 PFO 封堵器获批，已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，心泰近年毛利率保持 88%+。

3）在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新，瓣膜、电生理等补齐产线，预计未来每年 4-5 项重磅产品获批。

此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。

核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药多管线储备中。

24 年广东联盟阿莫西林等药品集采中，公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足 12%，我们预计上述产品的价格已接近底部，公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡；叠加核心品种原料药自供优势，公司近年药品板块毛利率稳定 65%+。依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展，药品业务有望恢复增长。

控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白 MWN101 项目推进顺利，已开展 2 型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，预计 25Q1 可开启Ⅲ期临床。

盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 12.6%，归母净利润CAGR 为 28.6%，当前股价对应 PE 12/10/9 倍。采用可比公司估值法，计算得可比 24 年平均 PE 为 33 倍，考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块集采影响已减弱，新制剂相继上市，有望实现药品业务平稳增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示药械集采风险、产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

正文目录

1 乐普医疗：心血管器械龙头创新驱动，负面因素出清拐点向上..........3

1.1 创新驱动，心血管器械龙头.......... 3

1.2 创新产品持续高拉动，加速国际化布局.......... 5

2 医疗器械：心血管创新生态平台下丰富矩阵递次贡献高成长动能..........6

2.1 创新管线强势放量，在研后续管线接力.......... 6

2.2 创新大品类增量推动：冲击波球囊及 PFO 封堵器蓝海市场可及空间广阔.......... 9

3 药品稳健现金流，多管线+代谢创新药驱动未来持续增长.......... 12

3.1 集采过渡+续约利空出清，县域等销售渠道下沉药品持续改善.......... 12

3.2 从心血管疾病管理用药到代谢类创新药，药品后发在即..........13

4 医疗服务&健康管理：战略性布局多消费医疗场景，眼科+皮肤科先行驱动..........14

4.1 健康管理：人工智能结合硬件，全方位守护心血管..........14

4.2 消费医疗：平台化业务拓展至消费医疗，眼科+皮肤科业务先行.......... 16

5 盈利预测与投资建议..........17

5.1 盈利预测..........17

5.2 投资建议..........18

6 风险提示..........18

图表目录

图表 1： 公司上市后发展历程及未来发展预测（左：营业收入、净利润；右：股价）.......... 4

图表 2： 公司营业收入构成及增速情况.......... 5

图表 3： 费用率变化情况.......... 5

图表 4： 销售毛利率与净利率情况.......... 5

图表 5： 公司研发投入情况.......... 6

图表 6： 创新产品增速情况.......... 6

图表 7： 公司海内外营收占比情况.......... 6

图表 8： 公司海内外毛利率情况.......... 6

图表 9： 公司创新心血管类医疗器械创新平台.......... 7

图表 10： 公司医疗器械板块营收及毛利率变化.......... 7

图表 11： 24Q1 公司医疗器械板块分业务情况.......... 7

图表 12： 未来三年器械板块商业化产品储备丰富..........9

图表 13： 创新医疗器械发展相关政策.......... 9

图表 14： 中国 PCI 手术例数..........11

图表 15： 冠状动脉血管内碎石术（IVL）作用原理.......... 11

图表 16： 我国封堵器植入量情况.......... 11

图表 17： 子公司乐普心泰营收及毛利率情况.......... 11

图表 18： 公司药品业务营业收入情况.......... 13

图表 19： 公司历次药品核心品种集采情况.......... 13

图表 20： 公司药品业务产销情况.......... 13

图表 21： 公司药品板块毛利率变化情况.......... 13

图表 22： 大分子药物筛选和研发品台，布局代谢类疾病创新药研发.......... 14

图表 23： 公司医疗服务&健康管理业务营收情况..........15

图表 24： 公司医疗服务&健康管理业务毛利率情况..........15

图表 25： 公司血糖检测板块产品在研情况.......... 15

图表 26： 公司消费医疗产品推进情况（截止 2024 年 7 月底）..........16

图表 27： 公司业绩拆分预测表（百万元）.......... 18

图表 28： 可比公司估值表（截止 2024 年 8 月 2 日）..........18

图表 29： 财务预测摘要.......... 20

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