集团组织架构再升级,聚焦淘天+AIDC+云计算三大核心业务。2023 年阿里组织结构再升级,蔡崇信、吴泳铭接棒,确立“用户为先,AI 驱动”战略,秉持长期主义,资源集中投入淘天+AIDC+云计算三大主业,重点构造以电商和云为核心的生态网络。FY2024 公司实现营收 9412 亿元,同比增长 8%,国内电商奠定基本盘,AIDC、云智能、菜鸟等业务不断拓宽营收来源。Non-GAAP 净利润达 1575 亿元,同比增长+11%,FY2019-2024 年Non-GAAP 净利润 CAGR 为 11.0%,淘天为阿里生态体系中利润主要驱动。公司积极回购分红提升股东回报,FY24 共计回购 125 亿美元,派发股息 40 亿美元,预计 8 月将正式完成香港双重主要上市转换。
淘天集团是阿里生态中的核心资产,用户体验全面升维。电商重合用户渗透逐渐加深,行业进入存量博弈阶段,据欧睿数据库,2023 年阿里市场份额达 31.4%,同比下降 5.6pct。
随着直播电商逐渐走出流量红利期,竞争格局趋于良性,阿里市场份额预计逐步稳定。在新的行业形式下,淘天集团回归用户价值,加大用户体验投入,重回以 GMV 为核心流量分配指标,平衡低价与品质,锁定高消费 VIP 客户,促进用户回流,提升钱包份额,驱动 GMV恢复积极增长趋势。同时引入中小商家完善平台生态,为前台流量规模及商业变现的长期提升积蓄动能,FY25 下半年淘天全站推广即将全量上线,将进一步提高中小商家付费意愿和渗透率,支撑货币化率提升,有望开启商业化收入的新一轮增长引擎。
公司加速出海业务,打造第二增长曲线。2023 年是中国出海元年,中国电商平台依托国内优质供应链迅速向全球布局扩张。阿里作为率先开启全球征程的玩家, 1999 年以国际站B2B 优先出海,陆续成立和收购六大零售平台,全球化布局已初步形成。23 年在全托管打通运营、仓储和物流的“全链路”跨境通道后,出海业务成长势头明显加速。FY2024 阿里国际数字商业集团实现收入 1026 亿元,其中国际零售商业实现收入 817 亿元,同比增长60%,增速环比大幅提升。目前平台升级迭代半托管,赋能更多商家和商品出海,加强物流协同效应释放,有望塑造差异化竞争壁垒,潜在成长空间广阔。
世界一流云智能集团构筑强劲护城河,公共云+AI 为未来重点领域。阿里云作为世界级一流云服务厂商,现已形成完整 IaaS+PaaS+MaaS 产品体系,市场份额持续领先。未来云业务将提高运营效率,加强核心产品供应,提高非互联网行业云使用的渗透,巩固云服务供应商的全球领先地位。同时持续增加 AI 投资,夯实平台科技竞争力,巩固算法、算力和数据壁垒,并带动客户在公共云算力需求增长,形成良性循环。
维持盈利预测,维持“买入”评级。经历本轮组织变革,阿里走向治理新阶段,聚焦核心业务积极投入,全方位增强用户体验,激发国内电商及云两大核心主业增长活力,深挖出海业务增长潜力,重燃淘天、AIDC 和云三大主业动能。我们预计 FY25-FY27 公司将实现营收 10378/11043/11804 亿元,同比增长 10.3%/6.4%/6.9%。Non-GAAP 归母净利润实现 1570/1706/1838 亿元,同比增长-0.9%/8.7%/7.7%。集团整体估值对应目标价 116美元/股,对应上行空间 45%,对应港股目标价 113 港币/股,对应上行空间 48%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,居民消费信心不及预期;市场竞争加剧;海外业务发展不及预期;盈利能力不及预期。

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