• 复盘2024H1:1)国内:Q1消费和GDP增速回升、CPI和PPI均温和向上,但进入Q2后有放缓迹象,消费能力出现压制,叠加地产竣工和销售持续低迷,家居、造纸等传统与内需景气密切挂钩的赛道进入Q2后表现疲软,仅有个体处于较好成长阶段的个体细分龙头公牛、百亚等业绩展现强劲超额。2)海外:需求、库存均回归正常水平,本轮全球供应链布局、制造和供应链能力突出的优势细分龙头份额持续提升,虽然海运&汇兑高基数短期压制,但是出海消费、出口制造α个股有持续成长动力。
• 展望2024H2:1)国内:地产政策托底、政策效果有待验证,同时消费能力仍然承压,国货新消费依然是内需挖掘的主要方向。2)海外:基于中国轻工制造的供应链和价格优势,细分龙头全球份额提升路径清晰,个体龙头公司仍然有较好投资机会。综上,成长个股聚焦国货新消费和出海强制造,但是考虑宏观环境成长稀缺,长周期格局清晰的价值白马预期回归投资主线,逢低布局。
子行业景气展望与投资推荐• 主线一:景气类的成长资产新消费:格局变化,国货崛起延续。以抖音为代表渠道的变化为小而美国货标的带来机遇,卫生巾、宠物食品、口腔护理、近视防控、智能马桶等均走出产品力大幅提升,且渠道、品牌势能保持向上的公司,核心标的百亚股份、乖宝宠物、登康口腔、明月镜片、瑞尔特。
出海资产:短期海运拖累、中期份额提升。制造首选收入、利润复合增速且ROE都在10%+,全球供应链布局完善的优质个股,核心标的嘉益股份、共创草坪、浩洋股份;借力海外消费下沉、IP崛起等趋势,品牌出海也逐渐走出相对成熟的优质公司,线下零售IP类的泡泡玛特、名创优品,以及开启品牌建设的产品型公司匠心家居;跨境电商中大件聚焦供应链建设包括致欧科技、恒林股份、乐歌股份。
• 主线二:价值白马逢低布局稳增白马:格局稳定,经营质量提升。资源禀赋优+中期维度成长确定性强,重视公牛集团(综合渠道建设收获阶段)、晨光股份(传统业务已现拐点) 、太阳纸业(上游资源配套领跑) 、裕同科技(3C景气修复+烟包格局改善)、顾家家居(立足国际家居龙头)。
分红价值:资本开支强度下降,价值凸显。家居、包装等龙头资本开支高峰期已过、分红能力增强,且中期维度份额向头部集中,防御属性强,择机布局欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、永新股份、恒安国际、豪悦护理、华旺科技。
风险提示:国内消费修复不及预期;海外需求不及预期;地产行业修复不及预期;新兴消费行业竞争加剧;原材料价格波动等

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。