美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性。美国建筑涂料需求韧性强，2010-2022新一轮地产周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韧性背后是三大驱动力：

1）墙面重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，消费属性强奠定了重涂需求的基础；

2）美国经济于次贷危机后恢复，出现严重房屋短缺，一方面推高房价，业主翻新房屋动力提升，另一方面成屋销售在次贷危机后大幅增加，交易后的翻新改造推动重涂需求提升；

3）美国存量房年龄中位数不断上升，更新和改造需求提升。美国老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力强。

与美国相同，日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性，背后是：1）日本处存量房时代，房屋老化带来的改扩建或翻新需求；2）不婚率上升，家庭小型化趋势提升户数，抵消总体人口负增压力。人均住房面积持续提升，带动建筑涂料等建材需求。

日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒。美国建筑涂料行业竞争格局优于世界其他地区，龙头宣伟市占率从2000年的26.3%提升至2021年的51%。

美国宣伟长周期市占提升有三大驱动因素：1）顺应专业承包商长期占比提升趋势，坚持布局投入直营门店渠道，搭建高效供应链，专业、高效服务承包商客户；2）1967-1998美国建筑涂料行业环保转型淘汰中小企业，大型龙头企业市占率被动提升；3）兼并收购加速行业整合，如宣伟发展后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足在劳氏等大型建材零售商城的渠道覆盖，实现市占率的进一步提升。日本建筑涂料行业寡头竞争格局明显，2023年SKK（四国化研）、日涂控股和关西涂料份额分别为46%、30%和17%。SKK高市占背后：专注日本国内建筑涂料市场，全价格带和产品体系覆盖市场实现饱和营销；SKK于二战后日本地产红利期进入市场，迅速扩大规模，地产周期下行期针对重涂需求开发高端、强功能性产品，战略转型和落地执行力强。

对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢。国内建筑涂料市场较为分散，2021年CR3仅为22.28%。相较于美国和日本市场，集中度提升空间大。近年来立邦中国、三棵树等龙头企业市占率不断提升，走向集中趋势已成。内资龙头三棵树曾凭地产精装集采机会实现工程涂料规模比肩立邦。中国或正式进入存量房时代，我们测算重涂需求占比不断提升，2023年或达到50.16%。

重涂时代的机遇在于渠道精细化深耕+消费升级。取经宣伟、SKK等海外龙头：1）密集的门店布局和自建物流渠道支撑高效获客和服务；2）多品牌和多渠道布局，饱和营销以提升市占率；3）顺应消费升级和重涂需求特征，开发高端化和强功能性涂料，拉升品牌形象。总的看，地产转入存量时代，重涂时代来临之下，渠道、品牌前瞻变革者能赢得竞争先机，铸就龙头壁垒。

风险提示：地产景气度下滑超预期、国内外差异导致海外经验可参考性不强、重涂需求增速或不及预期、原材料成本长期维持在高位的风险。

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