• 整合成为行业Alpha来源。行业整合对非银金融细分领域产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等：具体一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小金融机构因流动性、资产质量等陷入经营危机。我国非银金融新一轮整合正在启动中，影响证券、保险乃至资管机构未来的发展格局。

• 增量长期资金成为市场Beta驱动力，险资入市确定性较强。从宏观方面看，“财政扩张、央行扩表、海外宽松”有可能成为后续有利于经济稳增长的发展环境，从微观方面看，居民负债端规模扩张同时，负债成本持续下行，尤其是居民偏好负债端确定的长久期资管产品，保险负债端保持改善，这带来了资本市场增量资金，据测算险资及类险资每年增量资金约3000亿元。跟随OCI会计准则账户分类影响，险资入市有利于红利风格持续。

• 板块逻辑：（1）证券：我们对行业维持“优大于市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大、业务协同预期强的华泰证券、兴业证券。（2）保险：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及银保渠道的回温，有望带动行业NBV的企稳。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿、中国太保。

• 风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压等。

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