公司是航天九院对应的上市平台，2024 年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 7.31/9.15/10.93 亿元，EPS 分别为 0.22/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 分别为 36/28/24X。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为53 倍，我们给予公司 24 年 53 倍 PE，对应目标价 11.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。

国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来 10 年市场空间约为 639 亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。

无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展 航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据 Fortune business insights 预测，预计 2030 年全球巡飞弹市场空间将达到 30.4 亿美元，2023-2030 年 CAGR 为 14.2%。

深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显 联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。

FP-98 在 2018 年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时 FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。

风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

正文目录

投资逻辑和区别于市场的观点 .......... 5

航天产业龙头 .......... 6

专注航天电子和无人系统双主业，技术实力强.......... 7

业绩稳健，航天军品收入占比高 .......... 9

航天产业蓬勃发展，电子配套一马当先 .......... 12

全球航天产业快速发展，发展趋势长期向好 .......... 12

深度参与卫星和火箭制造环节，配套广泛价值量高 .......... 14

宇航电子元器件：产品要求苛刻，进入壁垒高企 .......... 16

测控系统：天地之间的风筝线 .......... 18

惯导系统：星箭弹标配的自主导航设备 .......... 19

激光通信：星间链路连点成面 .......... 21

无人系统渗透率持续提升，巡飞和精确制导炸弹前景广阔 .......... 24

无人机成为战场新宠儿，需求旺盛市场空间大.......... 24

飞鸿系列无人机：全尺寸+多谱系产品优势明显 .......... 25

FT 系列精确制导炸弹：国内外知名品牌 .......... 28

飞鸿系列巡飞弹：抢占新兴装备需求制高点 .......... 30

深度参与低空经济发展，民用无人运输业务前景广阔 .......... 34

政策推动低空经济发展，飞行器和应用场景迎来快速发展 .......... 34

打造无人物流体系，适航证和商业应用先发优势明显 .......... 36

航天产业链龙头，潜在的综合国防承包商 .......... 40

努力提升资产质量，有望打造集团旗舰上市平台 .......... 40

积极向系统级供应商转变，配套价值量和客户粘性有望持续提升 .......... 41

盈利预测、估值与投资建议 .......... 43

估值与投资建议 .......... 44

风险提示.......... 45

图表目录

图表 1： 公司发展历程 .......... 6

图表 2： 公司股权结构（时间截至 2024 年 8 月 5 日） .......... 7

图表 3： 公司主营业务分类 .......... 7

图表 4： 航天电子控股子公司情况（时间截止至 2024 年 8 月 5 日） .......... 8

图表 5： 公司非公开发行投资项目（万元） .......... 9

图表 6： 公司近年来营收情况 .......... 10

图表 7： 公司近年来归母净利润情况 .......... 10

图表 8： 公司各业务收入和增速 .......... 10

图表 9： 公司 2023 年各业务收入占比 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。