公司深耕制冷配件与设备行业，经营基本盘持续稳固，预计分红率不低于 10%（1）公司深耕制冷领域三十余年，是制冷阀件龙头。（2）盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成，公司经营基本盘持续稳固；公司 23 年未分配利润转正、已具备分红基础，预计未来三年内现金分红率超 10%。（3）格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润，要求 24/25/26 年相对 22 年分别增长100%/130%/170%，即不低于 9.22/10.06/12.45 亿元。

新能车热管理需求持续增加，公司收购大创补足水侧产品短板，二供机遇催化公司热管理收入快速提高（1）新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍，热管理价值量较高。（2）热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。（3）冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高，为未来重点发展路径。公司通过收购大创补全水冷侧产品，通过冷媒侧+水冷测共同发力，公司单车价值量有望持续提高。（4）国内新能车整车厂开放二供，催化公司汽车热管理收入快速提高。

扎实空调业务基本盘，公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高（1）空调零部件市场稳步增长。22-27 年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR 为 4.0%；节能要求推动变频空调快速增长，根据沙利文预测，2021 到2030 年，中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到 14.7%。（2）公司作为空调阀类龙头，拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30%、具有一定的提升空间，预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额，公司将持续稳固空调业务基本盘。

盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 127.81、143.75、161.40 亿元，营收增速分别为 12.29%、12.48%、12.27%，归母净利润分别为 9.77、10.81、12.72 亿元，归母净利润增速分别为 32.35%、10.70%、17.65%，对应 2024-2026 年 PE 分别约 11.39、10.29、8.74 倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性，给予“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

正文目录

1 简介：深耕制冷行业，经营已回归正轨 .......... 5

1.1 公司营收稳步提高 .......... 5

1.2 近年关键节点复盘：走出盾安集团泥沼、回归主业，分红在即 .......... 6

1.3 现有管理层大多来源于公司内部，首次股权激励铆钉扣非 .......... 7

2 汽车热管理：收购大创补足水侧短板，单车价值量稳步提升 .......... 8

2.1 行业：热泵渗透率与充电功率持续提升，冷媒+水侧集成为大势所趋 .......... 8

2.1.1 趋势一：热泵渗透率提高带动热管理单车价值量进一步提高。 .......... 11

2.1.2 趋势二：充电功率持续提升，助推电池热管理价值量上升 .......... 12

2.1.3 趋势三：冷媒侧与水侧集成为大势所趋 .......... 12

2.2 公司：空调禀赋加持，由点击面稳步扎实产品线 .......... 14

2.2.1 冷媒侧：车用电子膨胀阀产品力较强 .......... 14

2.2.2 水路侧：收购大创，补充水侧短板、提高热管理单车价值量 .......... 16

2.3 催化剂与行业对比 ：二供风云起，崛起正当时 .......... 17

2.3.1 整车厂出于供应链安全考虑，将逐渐开放二供 .......... 17

2.3.2 行业对比：三花的成功有迹可循，公司能够全面对标 .......... 18

3 空调业务：公司主业将受益于商用和海外营收比例扩大 .......... 19

3.1 行业：节能需求带动变频空调销量快速增长 .......... 19

3.1.1 全球主要制冷空调电器零部件市场复合增长率为 4.0% .......... 19

3.1.2 节能要求带动变频空调需求量提升，带动单机价值量上涨 .......... 20

3.2 公司：空调阀类龙头，产品矩阵丰富 .......... 21

4 盈利预测及估值 .......... 23

4.1 盈利预测 .......... 23

4.2 估值分析与投资建议 .......... 24

5 风险提示 .......... 25

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