1.铁路装备：投资稳步推进，客流屡创新高，动车组新造需求景气持续。

• 铁路固定资产投资总额稳步增长：2023年全国铁路固定资产投资总额同比增长7.5%，重回增长通道。2024年上半年，全国铁路固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，假设下半年继续保持10%的增长，2024年全年有望达到8400亿元。线路建设：预计2024年投产新线1000公里以上。截至2023年，全国铁路营业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里。国铁集团2024年计划投产新线1000公里以上。2024年上半年累计新开通线路979.6公里。

• 动车组新造：客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长。2024年国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。2024年1-7月，全国铁路发送旅客25.2亿人次，同比增长15.6%，铁路客流屡创历史新高，动车组需求良好。2024年动车组首次招标达165组超过2023年全年，我们预计全年招标数量保持快速增长。

• 货车/机车：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。

根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。

2.城轨装备：投资总额回落，车辆购置投资保持增长

• 2021-2023年城轨建设投资回落，2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%；2024年计划完成车辆购置投资合计约216亿元，同比增长13.8%。

3.维保后市场：动车组高级修放量，零部件更新替换需求向上

• 动车组高级修数量进入上升期：2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长，预计2010年新增的动车陆续进入五级修，自2023年开始，动车组维保后市场进入上升期。2024年，动车组高级修招标放量，首次招标达361组，其中五级修207组，占比达57%。2024年中国中车公告的高级修合同较2023年增长99%，我们预计下半年或仍有高级修订单，全年有望超预期。

• 零部件替换：整车全生命周期内零部件需更换多次，随着动车组、城轨车辆保有量持续增加，零部件更新替换需求向上。

4.一带一路：中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行

• 全球铁路投资额持续增长，2025年全球轨交装备市场空间可达900亿欧元以上。欧洲和亚洲（除中国外）是未来海外铁路基建投资规模最大的两个区域，2020-2040年，欧洲和亚洲累计投资规模将达到23850、16020亿美元。2017-2022年，我国企业在“一带一路“沿线国家对外承包工程完成营业额和新签合同占比均超过50%。

• 中国中车高铁技术全球领先，国际业务持续攀升，已在全球布局18家海外研发机构、74家境外子公司，产品和服务遍布全球六大洲116个国家和地区。2023年，海外业务营收277亿元，同比增长14%，新签国际订单584亿元，同比增长15%。2023年期末国际业务在手订单约1127亿元。

5.投资建议：推荐中国中车、中铁工业、思维列控，看好时代电气、中国通号等。

6.风险提示：1）铁路固定资产投资低于预期； 2）动车组招标低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期

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