24Q2 业绩：谷歌、微软与亚马逊接连失利，Meta 扳回一城美股科技巨头公布 24Q2 业绩：谷歌营收盈利超预期，但 YouTube 同比和营业利润率预期谨慎，美国时间 7/23 盘后股价下跌约 2%；微软 FY24Q4营收盈利双超预期，但智能云及 Azure 增速意外放缓，美国时间 7/30 盘后股价跌逾 8%；亚马逊营收低于市场预期，广告业务虽仍处第一梯队，但云业务增速低于竞争者，且 Q3 指引谨慎，美国时间 8/1 盘后股价跌逾 8%；Meta 营收盈利均超预期，且广告业务增速领先，美国时间 7/31 股价盘后涨逾 7%。由于投资者对 AI 前期高投入能否带来稳定盈利产生质疑，导致谷歌、微软与亚马逊股价走弱。对比下 Meta 表现更优，但 Reality Labs 的盈利能力与模型商业落地程度仍需观察。

云计算：营收增长稳定，但高资本开支能否持续创造盈利？

云计算行业仍处竞争白热化阶段。微软智能云 24Q2 营收达 285.2 亿美元，同比增长 19%，且 Azure 以 29%的同增位处可比云厂商第一，自 22 年以来，Azure 保持超预期。谷歌云紧随其后，24Q2 营收同比+28.8%至 103.5 亿美元，高于市场预期。云盈利连续第六个季度为正数，其中 AI 基础设施和生成式 AI 解决方案已创造数十亿美元的收入。而业内龙头亚马逊 AWS 本季度表现虽有回暖，同比+18.7%至 262.8 亿美元，增速对比前五个季度有所回升，但仍不及微软与谷歌。但云巨头在数据中心与 AI 基础设施上持续的资本支出引发市场对 AI 泡沫的担忧，能否创造高额投资回报仍有待观察。

广告业务：三足鼎立，谷歌增速回暖，Meta 呈黑马之势谷歌 24Q2 广告营收 646.2 亿美元，同比+11.1%，延续了五个季度的回暖趋势，并超过市场预期。但 YouTube 营收 86.6 亿美元，不及市场预期；亚马逊 24Q2 广告收入继续延续强劲势头，达 127.7 亿美元，同比+19.6%，已连续六个季度成为公司增长最快的部门，略低于市场预期；Meta 24Q2广告业务增速位于三巨头榜首，营收同比+22%至 383.3 亿美元，超市场预期，或由于中国广告主投流起量并或将持续高增。对比 Snap 和 Pinterest广告营收分别同比+16%/+21%至 12.4/8.5 亿美元。此外，巴黎奥运会的开幕和下半年即将到来的美国大选也有望提振各公司广告营收。

AI 芯片：Arm CPU 与自研 AI 加速器双线布局，与英伟达 GPU 互补科技大厂自研 Arm CPU 和 AI 加速器已成大势。谷歌、微软与亚马逊分别推出 Arm 架构 Axion/Cobalt/Graviton4，以解决数据中心能耗飙升问题。AI加速器方面，谷歌 TPU 具备先发优势，且能赋能大模型训练，全新 Trillium TPU 已搭配 HBM3，且算力与能效均大幅升级。目前苹果已确定租用 TPU用于模型部署；亚马逊 Inferentia 及 Trainium 均迭代至第二代，后者亦通过搭载 HBM3 支持模型训练；微软进度稍慢，于 23 年底宣布自研 Maia 为 AI负载提供支持；Meta MTIA 已更新至第二代，但仍主要用于广告和社交网络等特定任务中。目前科技巨头自研 AI 加速器能够与英伟达 GPU 形成互补，随着芯片迭代并应用于训练端，或逐渐威胁英伟达地位。

AI 大模型：科技巨头力推轻量化 AI，模型端两大关键应用方向值得关注Meta 作为轻量化开源模型领军者，先发优势较大，公司于 24 年 7 月更新Llama 3.1。目前所有 Llama 版本的总下载量已超 3 亿次。谷歌与微软持续加码，前者于 I/O 大会推出轻量化版本 Gemini 1.5 Flash 与开源 Gemma 2；后者于 4 月发布开源轻量模型 Phi-3-mini，助力边缘 AI 部署。大模型幻觉是限制其商业部署的主因之一，我们认为如下两大方向有望率先实现商业落地：1）能够有效监控幻觉的出现的领域；2）能够通过幻觉激发创意的场景。

风险提示：AI 技术落地和推进不及预期、竞争激烈、中美竞争升级等；相关信息数据来自于公开的客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。

正文目录

谷歌 24Q2 观察：AI 医疗商业化有望，大选影响资金轮动至传统科技股 .......... 4

微软 FY24Q4 启示：Azure 同增收窄，资本开支超预期 .......... 8

亚马逊 24Q2 启示：广告延续高增，但营收指引低于预期 .......... 12

Meta 24Q2 启示：开源模型迭代，创意企业有望率先商业落地 .......... 16

风险提示.......... 21

图表目录

图表 1： AlphaFold3 在预测蛋白质-配体复合物(a)、蛋白质(b)、核酸(c)和共价修饰(d)的表现 .......... 4

图表 2： Google 分业务营收占比 .......... 5

图表 3： Google 流量获取成本（TAC）占广告收入之比例.......... 5

图表 4： 谷歌自研芯片具备先发优势 .......... 5

图表 5： Google 广告业务营收同比增速 .......... 6

图表 6： Google 云业务营收及同比增速（单位：百万美元） .......... 6

图表 7： Google 云业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元） .......... 6

图表 8： 谷歌芯片、模型、应用层产品布局 .......... 7

图表 9： 谷歌芯片、模型、应用层产品布局 .......... 7

图表 10： DAX Copilot 辅助医疗诊断 .......... 8

图表 11： Copilot+ PC 基本搭载高通骁龙 X 系列芯片 .......... 8

图表 12： 微软季度业务营收（亿美元） .......... 9

图表 13： 微软季度业务营收占比 .......... 9

图表 14： 微软季度净利润（十亿美元） .......... 9

图表 15： 微软季度含融资租赁资本开支（十亿美元） .......... 9

图表 16： 微软智能云季度营收（亿美元） .......... 10

图表 17： 微软 Azure 营收同比增速 .......... 10

图表 18： 微软自研芯片 HBM 规格已采用 HBM3 ..........10

图表 19： 微软自研芯片在 FP16 算力层面位于领先 .......... 10

图表 20： 微软各业务收入（GAAP）分季度同比增速热力图 .......... 11

图表 21： 亚马逊分业务营收及同比增速（单位：百万美元） .......... 12

图表 22： 亚马逊分业务营收占比 .......... 12

图表 23： AWS 业务营收及同比增速（单位：百万美元） .......... 13

图表 24： AWS 业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元） .......... 13

图表 25： Meta、谷歌与亚马逊广告业务营收同比增长对比 .......... 13

图表 26： Amazon Q AI 聊天机器人界面 .......... 13

图表 27： 亚马逊 Alexa 语音助手 .......... 13

图表 28： AWS Graviton 4 .......... 14

图表 29： AWS Trainium 2 训练芯片 .......... 14

图表 30： Temu 官网页面折扣图 .......... 14

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