保险公司分红险和万能险结算利率显著下降，在监管引导以及投资端承压双重影响下负债成本将下降。2024 年以来，保险行业万能险结算利率、分红险结算利率等均出现了明显下滑，其中 24 年 6 月末保险行业万能险结算利率同比下降 102bp；上市险企披露的 24 年分红实现率较 23 年明显下降。我们认为，保险公司下调分红险和万能险的结算利率主要受内外部因素共同影响。外因看，在长端利率持续下行背景下监管持续引导行业降低负债成本，调整产品结构，从而防范利差损风险。内因看，长端利率长期下行、信用利差收窄以及市场波动加剧等因素影响下，保险公司资产端承压，投资收益难以匹配负债成本。

预计产品结构仍将聚焦传统险，分红演示利率应当下降。1）近年来客户风险偏好下降，聚焦具有保本储蓄属性的传统险产品。浮动利率型产品收益下行背景下，预计客户需求将更加聚焦于传统险产品。

2）预计保险行业将下调分红险演示利率，防范误导销售。近年来监管对于分红险演示利率的要求趋于严格和审慎，考虑到定价利率为2.5%的分红险中档演示利率对应的结算利率 3.9%已经显著高于实际给到客户的结算利率水平 3.0%，预计监管和保司均将考虑下调分红险的演示利率，从而红利实现率也将得到提升。

负债成本拐点已至，有利于释放营运利润。得益于监管引导行业下调分红险、万能险结算利率，以及传统险、分红险、万能险定价利率，预计存量和新业务的负债成本均将迎来拐点。其中，存量业务的负债成本下降主要得益于分红险、万能险结算利率的下降，我们预测 24 年存量业务负债成本下降幅度在 0.24pt~0.39pt，新业务的负债成本下降得益于分红险、万能险结算利率以及各类产品定价利率下调的共同影响，我们预测 24 年新业务负债成本下降幅度在0.49pt~0.51pt。从对报表的影响看，新会计准则实施后适用于浮动收费法业务的成本变化将反映在合同服务边际中，每一年根据比例摊销到营运利润中，因而浮动收费产品成本下降对营运利润的贡献相对有限。

投资建议：监管引导行业下调各类产品的负债成本有利于缓解行业长期的利差损风险，维持行业“增持”评级。建议增持存量和新业务负债成本均将出现拐点的中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。

风险提示：监管不确定性；定价利率和结算利率下调导致产品吸引力下降；资本市场波动。

目录

1. 现象：保险公司分红险和万能险结算利率显著下降 .......... 3

1.1. 万能险结算利率急速下降 .......... 3

1.2. 分红结算利率和分红实现率显著降低 .......... 3

2. 监管引导以及投资承压共同导致产品结算利率下调 .......... 4

2.1. 监管持续引导健全保险产品定价机制，防范利差损风险 .......... 5

2.2. 利率下行及市场波动导致投资收益承压，难以匹配负债成本 .......... 6

3. 预计产品结构仍将聚焦传统险，分红演示利率当下降 .......... 6

3.1. 浮动利率产品收益下行背景下，预计客户需求仍聚焦传统险 .......... 6

3.2. 预计行业将下调分红险演示利率，防范误导销售 .......... 7

4. 预计负债成本拐点已至，有利于释放营运利润 .......... 8

4.1. 预计上市险企存量和新业务的负债成本均迎来拐点 .......... 8

4.2. 预计新准则下浮动收费产品成本下降对营运利润贡献有限 .......... 10

5. 投资建议：建议增持中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险 .......... 10

6. 风险提示 .......... 11

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