报告摘要
相比于十八届三中全会的改革部署，二十届三中全会对于消费的关注明显上升，特别是在决议中提到，要合理增加公共消费。那么，到底什么是公共消费？
增加公共消费本身又会带来哪些行业机会？
❖ 到底什么是公共消费？公共消费并没有明确的官方定义，狭义公共消费指以政府为主体发生的、具有消耗性质的公共支出，包括政府自身消费和社会性消费。公共消费主要分布在社会性功能较强的行业领域，比如公共管理、卫生、教育和科研等。由于增加公共消费需要从税收或者资本市场中汲取资金，从而影响到私人投资和消费，因此一般公共消费乘数小于居民消费乘数。不过，短期公共消费对居民消费或也存在“挤入效应”，且当前国内房地产市场景气度和股票市场表现均暂弱，资产负债表受损之下居民消费倾向受到制约或较大，直接提升居民消费的政策效果不确定性较大。
❖ 我国公共消费处于什么水平？我国公共消费率处于发展中国家中上水平，但较发达国家而言偏低。公共管理及国防社保占据全球公共消费的主要支出，发达经济体在卫生和社会工作方面的平均支出占总支出比重达到 31.3%，约为新兴经济体的 2 倍。公共消费在全球经济发展中扮演着内在稳定器的作用。
具体到我国，从数额上看，随着经济的不断增长，公共消费支出也不断增加，不过增速整体波动下行。2023年公共消费支出共20.8万亿元，同比增长7.6%，高于 GDP 增速近 3 个百分点。从占比来看，1999 年后公共消费支出占 GDP的比重超过农村居民消费，2023 年公共消费支出约占最终消费的三成，在GDP 中的占比则为 16.5%。2000 年以来，公共消费支出占 GDP 的比重与GDP 增速呈显著负相关，表明我国公共消费具有一定的逆周期调节特点。从地域分布来看，东部地区的公共消费支出更多，西部地区平均公共消费率最高。从行业层面来看，除公共管理和社会组织外，公共消费支出主要用于卫生和教育。
❖ 公共消费增加，利好哪些行业？政府增加公共消费的资金来源可能有三：一是年内发行的超长期特别国债；二是财政税体制改革支出方向转变；三是其他增量政策。将通过三种途径提振经济：第一，增加公共消费可以直接提高GDP；第二，公共消费增加形成当期消费的“挤入效应”；第三，对民生投入的增加，将减少居民对未来的不确定性，亦推动当期消费回升。我国公共消费支出乘数约 2.1，能撬动大约 0.5%-1.7%的 GDP 增长。从对不同行业的影响来看，以公共管理、社会工作和社会保障为主的服务业或将受益最大，水利设施、卫生、教育和医药等行业紧随其后，对全行业总产出拉动的乘数效应约在 2 倍左右。权益市场，关注教育、通用设备、医药商业与中药行业。
❖ 风险提示：经济恢复不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。
内容目录
1 到底什么是公共消费？ .......... 3
2 我国公共消费处于什么水平？ .......... 5
3 公共消费增加，利好哪些行业？ .......... 9
图表目录
图 1. 公共消费的定义 .......... 3
图 2. 2020 年居民消费支出行业分布比例（%） .......... 4
图 3. 2020 年公共消费支出行业分布比例（%） .......... 4
图 4. 公共消费和居民消费的区别对比 .......... 5
图 5. 中国以及发达经济体和新兴经济体的公共消费率中位数（%） .......... 5
图 6. 发达经济体和新兴经济体公共消费支出中各行业占比均值（%） .......... 6
图 7. 全球、发展中国家和发达国家平均公共消费率（%） .......... 6
图 8. 历年 GDP 构成（%） .......... 7
图 9. 公共消费占 GDP 比重及 GDP 增速 .......... 7
图 10. 各区域平均公共消费支出（亿元） .......... 7
图 11. 各区域平均公共消费支出增速（%） .......... 7
图 12. 各区域公共消费支出占 GDP 的比重（%） .......... 8
图 13. 公共消费支出的行业分布（%） .......... 8
图 14. 政府增加公共消费资金的可能来源 .......... 9
图 15. 公共消费对经济的传导机制 .......... 10
图 16. 各国公共消费支出乘数 .......... 10
图 17. 公共消费新增规模占其产出比重（%） .......... 11
图 18. 申万二级行业区间内收益率百分位排名（%） .......... 11
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