自主车灯龙头，市占率稳步提升。自 1993 年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住 LED 加速渗透的机遇，市场占有率从 2018 年的 6%提升至 2021 年的 14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。

行业趋势：智能化加速渗透，国产替代加速。车灯的属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提高。随着电动智能化浪潮来临，自主品牌凭借历史的技术积累、优异的成本管控能力、强劲的配套研发能力、完善的配套服务，加快国产替代进程。

客户切换到新能源&全球化，车型放量有望贡献收入增量。1）公司核心客户已经切换到以华为智选、蔚小理、极氪等强势自主新能源品牌，收入有望伴随其销量的增长而增长。2）以区位优势明显、出口欧盟的重要国家塞尔维亚为跳板，切入 BBA 等欧洲中高端供应链。2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展有望复刻日本小糸。

产品持续升级，ASP 向上。从光源技术角度来看，前照灯升级路线为卤素-氙气-LED 大灯，ASP 由 400 元-800 元-1600 元；从功能实现角度来看，车灯升级路线为 AFS-ADB-DLP，ASP 由 1500 元-3000 元-15000 元以上，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局，2014 年就已实现AFS 研发，不断推进产品由 AFS 向 ADB、OLED、DLP 等智能车灯方向升级。以公司独供的问界 M9 DLP 车灯为例，鸿蒙智行 APP 显示其价值为 3 万元。

量价齐升叠加供应链一体化，利润率有望提升。公司投资建设上游模具工厂和电子工厂，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势。叠加如前所述的业务量增长带来的规模效应、ASP 提升，公司利润率有向上空间。

投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年 实现归母净利润分别为14.8/19.0/23.0 亿元，当前股价对应 PE 为 24/19/15 倍。公司客户切换到新能源&全球化后，车型放量驱动营收增长；同时产品升级拉升 ASP 、规模效应+供应链一体化，利润率有提升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

内容目录

1. 自主车灯龙头，深耕车灯领域十余载 .......... 5

1.1. 深耕车灯行业，前瞻布局助成长.......... 5

1.2. 产品结构升级，经营拐点临近 .......... 7

2. 行业趋势：智能化加速渗透，行业格局有望重塑 .......... 8

2.1. 车灯分类 .......... 8

2.2. 光源&技术持续升级，智能化诉求显著 .......... 9

2.3. OLED-LED，分离式-贯穿式，尾灯持续进阶 .......... 14

2.4. 氛围灯：个性化应用场景，智能化交互功能 .......... 17

2.5. 行业竞争加剧，国产替代加速 .......... 18

3. 产品+客户持续升级，持续成长可期 .......... 19

3.1. 客户切换到新能源、全球化，车型放量贡献收入增量.......... 19

3.1.1. 客户转向新能源、新势力：伴随自主新能源品牌同步成长 .......... 20

3.1.2. 客户全球化：以塞尔维亚为出海跳板，进入欧洲中高端品牌供应链.......... 21

3.2. 产品升级，单车价值量持续上升.......... 22

3.3. 推进供应链一体化，成本优势提升 .......... 23

3.4. 新增量：布局控制器产品+多方合作横向拓展智能化能力 .......... 23

4. 盈利预测和估值.......... 25

4.1. 盈利预测 .......... 25

4.2. 估值分析 .......... 26

4.3. 投资建议 .......... 26

5. 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1：公司发展历程.......... 5

图 2：公司股权结构稳定.......... 5

图 3：客户分布情况.......... 7

图 4：营业收入及同比增速 .......... 7

图 5：归母净利润及同比增速 .......... 7

图 6：毛利率和净利率情况 .......... 7

图 7：分业务毛利率.......... 7

图 8：各类成本占比.......... 8

图 9：2020H1 原材料采购拆分 .......... 8

图 10：公司费用率情况 .......... 8

图 11：星宇股份研发费用及同比增速（亿元，%）.......... 8

图 12：车灯基本分类 .......... 8

图 13：前大灯 LED 渗透率.......... 9

图 14：前照灯技术演变示意图.......... 10

图 15： AFS 自适应前照灯系统工作图示 .......... 11

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。