中炬高新经过三十年的转型发展，在 2023 年火炬集团及其一致行动人成为公司第一大股东，并顺利实现董事会改组，管理层具备丰富经营管理经验。24Q1 业绩表现良好，实现营收和归母净利润分别同比+8.6%/+59.1%，随着改组落地，公司经营有望迎来自上而下的好转。

未来潜力点：加强产品+渠道赋能，3 年再造新厨邦

1）公司发布未来三年战略规划方案，明确公司使命、愿景和价值观，围绕“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的战略目标，制定了多项经营策略和落地举措，随着管理变革和降本增效，2026 年目标实现百亿营收规模。

2）产品上：以酱油为主业，坚持“1+N”产品发展战略，将产品整体分主销产品、主推产品（未来 2-3 年快速增长大单品）、辅助产品（符合行业未来趋势或柔性生产个性化等品类），加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。

3）渠道上：调整组织架构，优化客户管理；2024 年重点提升渠道模式效率，建立客户选用、淘汰及分类分级管理机制；华东作为重点发展区域，北部作为北方渠道竞争突破口，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会；加强餐饮和电商等新渠道建设。

地产业务价值分析公司将逐步处理房地产业务，聚焦主业发展。目前公司拥有可开发商住地1666 亩，其中 222 亩土地已经进行征地补偿谈判，若全部按标准执行，有望获得 12.3 亿补偿。我们假设若剩下 1444 亩土地都以收储补偿价格为标准（实际情况以后续合同和公告为准），结合此前挂牌评估价，我们认为剩余土地仍有较高估值。公司未来重点发展调味品主业，房地产业务将随着公司治理改善完成后，在股东及地方政府的支持下，逐步完成处理。

投资建议：

我们认为公司制定 3 年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到 2026 年美味鲜营收目标 100 亿，营业利润目标 15 亿。

产品上：坚持“1+N”产品发展战略，在做好酱油品类发展的同时，加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。

渠道上：制定一户一策三年发展规划，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会。2024 年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年 12%目标有望顺利完成。我们预计 24-26 年营收为 57.68/68.17/80.47亿元，同增 12%/18%/18%；归母净利润为 8.03/9.54/11.46 亿元，同比-53%/+19%/+20%，对应 PE 分别为 19X/16X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；城市综合开发业务风险因素；市场扩张不及预期；产品推广不及预期等。

内容目录

1. 调味品业务稳健增长，盈利能力持续 .......... 4

1.1. 成立 30 余载，领导班子顺利改组 .......... 4

1.2. 业绩表现良好，长期势能可期 .......... 4

1.3. 利润率稳定，费用率仍有优化空间 .......... 5

1.4. 大股东异位，新管理层凸显新气象 .......... 6

2. 未来潜力点：加强产品+渠道赋能，3 年再造新厨邦 .......... 8

2.1. 三年规划顺利出台，股权激励计划激奋人心 .......... 8

2.2. 产品：酱油主业发展稳健，“1+N”战略持续推进.......... 11

2.3. 渠道：全国化稳步推进，餐饮/新兴渠道扩容.......... 15

3. 地产业务价值分析 .......... 17

4. 盈利预测与评级.......... 19

5. 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：中炬高新发展历史一览 .......... 4

图 2：24Q1 收入稳健增长 .......... 4

图 3：24Q1 净利润增长显著.......... 4

图 4：调味品收入占比波动中提升 .......... 5

图 5：美味鲜公司营收情况 .......... 5

图 6：美味鲜公司净利润情况 .......... 5

图 7：主要调味品企业毛利率情况 .......... 6

图 8：主要调味品企业销售费用率情况 .......... 6

图 9：主要调味品企业管理费用率情况 .......... 6

图 10：主要调味品企业净利率情况.......... 6

图 11：ROE 水平受净利率影响较大 .......... 6

图 12：中炬高新 2023 年 ROE 为 44% .......... 6

图 13： 中山火炬集团及其一致行动人为第一大股东 .......... 7

图 14：中炬高新三年总体战略规划.......... 8

图 15：中炬高新期间费用率仍有下降空间 .......... 10

图 16：中炬高新利润率仍有提升空间 .......... 10

图 17：酱油品类整体稳健增长.......... 11

图 18：酱油品类毛利率和营收占比情况.......... 11

图 19：其他调味品收入持续增长 .......... 12

图 20：其他品类占比持续提升.......... 12

图 21：酱油/鸡粉（精）/食用油销量情况一览 .......... 13

图 22：酱油/鸡粉（精）/食用油吨价情况一览 .......... 13

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