福瑞集团成立于 1998 年，是一家专注于肝病医疗的企业。公司的管理总部设于北京，各子公司分布于法国、西班牙、德国、美国、中国香港等国家地区及重要省会城市。公司自我定位是以药品生产、器械研发与销售和肝病、儿科医疗服务为一体的管理式医疗集团。

公司近年保持稳健增长，营业收入从 2017 年 8.50 亿元增加到 2023 年 11.54亿元，6 年 CAGR 为 5.22%，归母净利润从 2017 年 0.72 亿元增加到 2023年 1.02 亿元，6 年 CAGR 为 5.90%。2024 年第一季度，公司归母净利润为0.43 亿元，同比增长 228.57%。

公司重视研发，2018-2023 年研发费用 CAGR 达 5.75%。公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，力求研发出更多元的肝病诊断系列产品。截至 2023 年 12 月，公司共有研发人员 86 人，占比 12.23%，研发人员中硕士及以上学历占比 56.98%。

FibroScan 因其专利技术优势，可进行准确地无创检测。肝活检是目前肝纤维化诊断的金标准，但由于有创性、不可重复性和费用高等特性无法作为日常伴随诊断的经常性手段；血液生化指标检测虽方便且创伤小，但其准确性目前相对较差；TE 诊断效能较高且兼具无创性特点，且已建立统一的不同病因肝纤维化 TE 肝弹性值。FibroScan 具有无创性、准确率高、检测时间短、定量等特点，优势明显。

FibroScan 是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，是第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备，已成为欧美指南主流检测方式。FibroScan 系列诊断设备已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、美国糖尿病学会、英国国家卫生与临床优化研究所、美国肝病研究学会、美国内分泌医师学会等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备，获得了欧盟

CE、美国 FDA 和中国 NMPA 等认证，超过 4200 篇同行评审文献和 180 篇国际指南中显示了 FibroScan 在诊断和治疗肝脏疾病方面的成效，在全球肝病领域具有重要学术及市场地位。

盈利预测。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.72、1.15、1.69 元，归母净利润增速分别为 88.9%、59.1%、46.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处肝病行业的高景气度和肝病检测领域领先地位，我们给予公司 2024 年63-73 倍 PE，对应合理价值区间 45.44-52.65 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。估值波动风险，Fibroscan Go 放量不及预期，竞争格局恶化等。

目 录

1. 肝病龙头企业：立足肝病诊疗，开拓产品领域 .......... 5

1.1 上市 14 年发展迅速，医疗领域布局全面 .......... 5

1.2 研发资金投入稳定，追求产品多元化应用 .......... 6

2. 中国肝病诊疗需求旺盛，潜在市场规模可观 .......... 6

2.1 肝病发病率高，国内肝病患者基数巨大 .......... 6

2.2 FibroScan 有望引领肝病无创诊断潮流 .......... 7

2.3 NAFLD 药物的潜在市场规模.......... 7

3. 公司肝病产品技术完善，收入长期稳定 .......... 8

3.1 产品管线丰富，实现诊疗服务全过程覆盖 .......... 8

3.2 FibroScan 诊断器械具有重要学术及市场地位 .......... 8

3.3 临床“软肝”首选药，临床效果得到市场认可 .......... 9

3.4 着力推进医疗服务业务，扩展商业盈利模式 .......... 9

4. 盈利预测与投资建议 .......... 11

5. 风险提示 .......... 11

财务报表分析和预测 .......... 12

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