“降油增化”政策加持，国内新一轮乙烯建设周期开启推动换热器需求高增下游行业需求的发展和未来趋势将显著影响换热设备市场，尤其是在石油化工领域。 1）"降油增化"政策持续加码，我国炼油产能过剩，大型炼化企业积极推进“炼化一体”产业升级。2）国内乙烯进口依赖度高，新增产能潜力大，2023-2025年预计中国将新增 2400 万吨乙烯产能。中国换热设备的市场规模从 2019 年的810.50 亿元增长至 2022 年的 868.90 亿元，CAGR 为 2.35%。预计 2023-2026 年市场规模将从 900.2 亿元增至 992.1 亿元，CAGR 为 3.29%。

多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品油浆蒸汽发生器高毛利公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源，并且参与了多个石油化工建设项目，具备丰富的大型项目经验，在主要客户的供应商中具有较强的竞争地位。截至 2023 年 9 月，公司在手订单价值 2.96 亿元，在手订单饱满，预计在 6-12个月内确认收入。其中新产品油浆蒸汽发生器的单价和毛利率远高于其他换热设备，2023 上半年油浆蒸汽发生器单价为 192.5 万元/台，分别是 U 型管式换热器、浮头式换热器和固定管板式换热器的 2.1、4.7 和 2.7 倍。同时，公司正在逐步拓展多晶硅制备、生物油制氢等领域，逐步开拓境外市场，目前已得到了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作。

此外，公司募投项目预计完全达产后，新增营收 4.54 亿元。

风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。

目 录

1、 多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品高毛利 .......... 4

1.1、 多年深耕石化换热设备，客户资源和项目经验丰富 .......... 4

1.2、 油浆蒸汽发生器工艺复杂、高毛利，助力公司业绩增长 .......... 10

1.3、 石化换热设备领域技术领先，拓展海外以及多晶硅、氢能等领域 .......... 13

1.4、 募投项目：公司加强产能布局，新建产线驱动营收未来增长 .......... 15

2、 “降油增化”+乙烯建设周期开启推动换热器需求高增 .......... 16

2.1、 石油化工领域为换热器最大市场，换热器市场空间广阔 .......... 16

2.2、 “降油增化”政策加持，国内新一轮乙烯建设周期开启 .......... 18

3、 无锡鼎邦：聚焦于石化行业，换热设备种类齐全 .......... 23

3.1、 公司介绍：专注换热设备，公司产品种类齐全 .......... 23

3.2、 下游石油化工需求强劲，2024Q1 营收 1.05 亿元（+25.65%） .......... 25

4、 盈利预测与投资建议 .......... 28

5、 风险提示 .......... 29

附：财务预测摘要 .......... 30

图表目录

图 1： 石油化工领域常见装置及产物 .......... 4

图 2： 换热器工作原理和结构 .......... 5

图 3： 空冷器工作原理和结构 .......... 6

图 4： 油浆蒸汽发生器在石油化工领域催化装置中的使用 .......... 10

图 5： 油浆蒸汽发生器单价远高于其他换热设备（万元/台） .......... 11

图 6： 油浆蒸汽发生器毛利率高于其他换热设备（%） .......... 11

图 7： 中国换热器行业发展迅速 .......... 16

图 8： 换热设备受收下游需求驱动 .......... 16

图 9： 预计中国换热设备市场规模稳步增长（亿元） .......... 17

图 10： 石油化工领域为换热器最大市场（%） .......... 17

图 11： 我国已超越美国成为世界炼油能力最大的国家 .......... 19

图 12： 2023 年中国原油加工量接近美国 .......... 19

图 13： 预计 2024 年中国石油在炼油化工和新材料资本支出达 290 亿元（百万元） .......... 19

图 14： 中国石化预计 2024 年炼油和化工资本开支为 706 亿元（百万元） .......... 20

图 15： 2023 年公司业务主要分为换热器、空冷器、管束 .......... 23

图 16： 公司股权结构清晰 .......... 24

图 17： 2016-2023 年营收 CAGR20.21％（百万元） .......... 25

图 18： 2016-2023 年归母净利润 CAGR50.77%（万元） .......... 25

图 19： 油浆蒸汽发生器需求增长推动公司 2020-2024Q1 毛利率整体呈稳步增长趋势 .......... 26

图 20： 公司收入结构较为稳定 .......... 26

图 21： 公司降本提效成果显著，整体来看三大费用率呈下降趋势 .......... 27

图 22： 公司注重研发，研发费用稳步增长（万元） .......... 27

表 1： 2023 年 9 月公司在手订单饱满（万元） .......... 6

表 2： 公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源（万元） .......... 7

表 3： 公司均取得国内头部石化企业客户认证或进入合格供应商体系 .......... 7

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