1）生猪产能去化持续兑现，鸡猪共振，高景气度具有可持续性。2024年 6月末能繁母猪存栏 4038万头较 22年年末下降 8%。2）公司斤鸡完全成本下降至 5.9 元，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡年出栏量维持 8-10%的增速。

生猪产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性。从供给端看，能繁母猪自 2023年 1月开启逐步去化过程。截至 2024年 6月末能繁母猪存栏 4038万头，较 2022年 12 月末 4390 万头能繁母猪存栏下降 8.02%左右，预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在 2024 年 2 月以来开启上行通道。2024 年以来，养殖业公司普遍在稳健经营的基础上，不断降低整体负债规模及杠杆水平，优化财务结构，生猪产能增长缓慢，高景气度具有可持续性。

鸡猪共振，打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位，后市供给偏紧。

2023 年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024年二季度以来鸡猪价格同涨，行业利润改善，打开盈利空间。

公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024 年半年度公司销售肉鸡 2.35亿只，同比增长 10.69%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持 10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为 6.1元，较去年同期下降 13.48%；其中二季度斤鸡完全成本为 5.9 元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计 2024 年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。

生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。2024年上半年，公司销售肉猪 43.49万头，同比增长 18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约 180万头；能繁母猪存栏 8 万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超80 万头，全年出栏有望超 120 万头。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024 年上半年受去年年底区域性疫情影响，一季度的生产成本在 17.6元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本 14.8元/公斤，已进入行业优秀水平。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.69 元、1.98 元、1.97元，对应动态 PE 分别为 13/11/11 倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有 40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司 2024年16 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 27.04元。

风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

目 录

1 全国第二大黄羽鸡养殖企业.......... 1

2 产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性 .......... 2

2.1 生猪产能基本调减到位，市场供应过剩压力缓解 .......... 2

2.2 行业资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长.......... 3

2.3 鸡猪共振，打开盈利空间.......... 4

2.4 黄鸡行业产能低位，高景气度具有可持续性 .......... 6

3 牢铸成本优势，黄羽鸡销量稳定增长.......... 7

3.1“公司+合作社+农户”合作模式，一体化黄羽鸡养殖龙头企业.......... 7

3.2 拓展全国化布局，出栏逐年增长 .......... 8

3.3 规模效应显著，黄羽鸡养殖成本优势突出.......... 9

3.4 屠宰产能扩张，积极布局冰鲜转型 ..........10

3.5 生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效 ..........10

4 盈利预测与估值 ..........11

4.1 盈利预测..........11

4.2 相对估值..........12

5 风险提示 ..........13

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